東方財(cái)富證券：給予來伊份增持評級

【資料圖】

東方財(cái)富證券股份有限公司高博文,陳子怡近期對來伊份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，關(guān)注疫后加盟拓展提速》，本報(bào)告對來伊份給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為15.79元。

來伊份(603777)
【投資要點(diǎn)】
公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.82億元，同比增長 5.03%；歸母凈利潤 1.02 億元，同比增長 229.12%；扣非歸母凈利潤 0.60 億元，同比增長 191.27%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.33 億元，同比增長 0.97%；歸母凈利潤 0.31 億元，同比增長72.00%；扣非歸母凈利潤 0.12 億元，同比增長 309.36%。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.12 億元，同比下滑 7.80%；歸母凈利潤 0.71億元，同比下滑 23.04%；扣非歸母凈利潤 0.63 億元，同比下滑 27.02%。
持續(xù)推進(jìn)加盟制度，特渠業(yè)務(wù)快速增長。 1） 公司直營門店零售實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.46 億元，同比下滑 3.54%。截至 2022 年底，直營門店2128 家， 同比減少 66 家；單店?duì)I收 127.09 萬元，同比增長 1.84%。2） 加盟商批發(fā)實(shí)現(xiàn) 6.40 億元，同比增長 37.46%。截至 2022 年底，加盟門店共計(jì) 1494 家，同比增加 200 家；單店?duì)I收 45.90 萬元，同比下滑 4.89%。 3） 特渠實(shí)現(xiàn) 3.50 億元，同比增長 80.08%； 4） 電商渠道 5.02 億元，同比下滑 7.54%。 公司積極推行加盟制度，也通過直營轉(zhuǎn)加盟，降低門店期間費(fèi)用。 隨著全渠道布局的開展，加盟批發(fā)收入和特渠業(yè)務(wù)增長較快； 電商業(yè)務(wù)經(jīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)規(guī)模略有下降。
利潤率相對平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降明顯。 利潤端， 2022 年，公司毛利率為 43.13%，同比下降 0.41pct；凈利率為 2.33%，同比上升1.59pct。 分渠道看， 22 年公司在直營/加盟/特渠/電商的毛利率分別為 51.24%/21.14%/33.96%/22.93%，分別同比+1.23 pct /+1.55 pct/+11.11 pct /+8.10 pct。 隨特渠業(yè)務(wù)快速增長，營收占比提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。 費(fèi)用端， 2022 年公司期間費(fèi)用率同比下降 4.01pct 至 40.60%；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 27.44%/12.86%/0.31% /0.40% ， 同 比 變 動(dòng) 分 別 為-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。 銷售費(fèi)用率下降主要是由于公司著重精細(xì)化流量投入，宣傳服務(wù)費(fèi)減少，及直營門店部分租金減免帶來租金支出的降低
【投資建議】
隨疫情結(jié)束消費(fèi)回暖， 公司能夠順利開拓加盟商，充分發(fā)揮全渠道一體化平 臺 的 優(yōu) 勢 。 我 們 預(yù) 計(jì) 2023-2025 年 實(shí) 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 分 別 為46.53/50.25/53.20 億元，歸母凈利潤分別為 0.92/1.14/1.24 億元，對應(yīng)EPS 分別為 0.27/0.34/0.37 元/股，對應(yīng) PE 分別為 60/48/44。首次覆蓋，給予“增持”評級。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
加盟業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；
食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券孟斯碩研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為35.48%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8800萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為62.31。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，來伊份（603777）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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