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中泰證券股份有限公司聞學臣,蘇儀近期對啟明星辰進行研究并發布了研究報告《強者恒強，公司攜手中國移動開啟網安新格局》，本報告對啟明星辰給出買入評級，當前股價為29.1元。

啟明星辰(002439)
投資要點
投資事件：公司發布2022年年報：2022年營業收入44.37億元，同比增長1.16%；歸母凈利潤6.26億元，同比下降27.33%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比下降31，81%。單Q4公司扣非歸母凈利潤為8.17億元，同比增長0.26%
強者恒強，新業務板塊快速增長，收入結構持續優化。2022年公司全年營業收入為44.37億元，同比增長1.16%，在疫情影響下公司仍保持了穩健的營收增長。業績增長的主要動因是各新業務板塊業務收入均保持快速增長，收入結構持續優化。公司的新業務板塊包括涉云安全、數據安全2.0、數據安全3.0、工業數字化安全、安全運營。報告期內，公司新業務板塊實現業務收入18.82億元，較上年同期增長21.13%，占公司全年業務收入的42.42%。其中涉云安全業務收入較上年同期增長41.32%，數據安全2.0&3.0業務收入較上年同期增長40.56%。分產品看，云安全管理平臺、EDR等產品業務收入實現100%以上的增長，數據安全管理平臺、蜜罐、統一身份認證系統、零信任SDP、全流量分析取證、等保一體機等產品業務收入實現50%以上的增長。
積極降本增效控費，盈利水平保持業內領先，2022年公司毛利率為62.71%，同比下降近3.3pcts。面對極具挑戰的外部環境，以及公司進行新業務布局加大研發投入的背景下，研發費用率/管理費用率/銷售費用率分別為21.16%/4.70%/26.18%。整體來看，研發費用較上年同期增長11.00%，但管理費用較上年同期下降2.94%，銷售費用較上年同期增長5.38%，三費投入合計較上年同期增長6.75%。截止2022年底，公司員工總數6.903人，較去年同期增加316人。其中技術人員比例進一步提升，占比為645%，銷售人員占比為19.8%。公司在收入側承壓和研發側重投入的背景下積極降本增效控費，體現出了較強的抗風險能力，保持了業內領先的盈利水平。
與中國移動強強聯手，開啟長治久安網絡安全新格局。啟明星辰積累了六大核心技術能力，前三類是能力突破型技術，即原生安全技術、范式化強化分析技術、研發與產品底座技術；后三類是場景類技術，即DICT場景技術、體系化管理治理場景技術和行業應用場景技術。報告期內，公司在人工智能賦能安全方面和身份安全與密碼應用方面都取得了明顯進展。公司自主研發的人工智能安全建模和賦能平臺，被感脅檢測、安全大數據分析、威腸情報、UEBA等多個產品廣泛采用，全面提升了安全數據治理安全模型構建、模型安全檢測、模型推理賦能等能力。身份安全產品是基于中國移動超級SIM卡，疊加啟明星辰軟件定義安全（SECaaS）模式、按需加載多樣化安全能力。在密碼應用層面，公司形成完整的密碼應用安全解決方案，包含國密算法加密機、服務器密碼機、簽名驗簽服務器、（云）密碼服務平臺、密鑰管理系統和智能密碼鑰是。公司今年有三大頂級戰略：泛云安全、數據安全、安全運營中心心，也將在中國移動強大的場景賦能下，形成市場核心卡位優勢
投資建議：啟明星辰是國內網絡安全的龍頭，隨著和中國移動強強聯手，公司的收入結構也在不斷優化。考慮整個行業回歸到正常增速，并且公司充分受益于中國移動的場景賦能。我們預計2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76億元（調整前2023-2024年營收為61.68/81.24億元），同比增長38%、29%、28%；歸母凈利潤10.08、14.04、17.81億元（調整前2023-2024年為10.04/12.89億元），同比增長61%、39%、27%。同時我們預計三費費率較2022年有所小幅下調。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.06/1.47/1.87元（調整前2023-2024為1.35/1.68元），給予“買入評級。
風險提示：業務發展不及預期，疫情影響，信息安全行業競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券楊燁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據現價換算的預測PE為28.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，啟明星辰（002439）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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