國內(nèi)觀察：2023年5月通脹數(shù)據(jù)：CPI低位徘徊，PPI或已臨近底部

【資料圖】

（以下內(nèi)容從東海證券《國內(nèi)觀察：2023年5月通脹數(shù)據(jù)：CPI低位徘徊，PPI或已臨近底部》研報附件原文摘錄）

投資要點
事件：6月9日，統(tǒng)計局發(fā)布5月通脹數(shù)據(jù)。5月，CPI當(dāng)月同比0.2%，前值0.1%；環(huán)比-0.2%，前值-0.1%。PPI當(dāng)月同比-4.6%，前值-3.6%；環(huán)比-0.9%，前值-0.5%。
核心觀點：總體來看，CPI繼續(xù)在低位徘徊，核心CPI表現(xiàn)平淡。依據(jù)對豬肉、原油價格的預(yù)測來看，CPI在6、7兩月依然有轉(zhuǎn)負(fù)的可能，8月后或?qū)⒅鸩缴闲小腜PI來看，一方面上中下游價格下行的斜率不同對中下游制造業(yè)利潤來說相對有利，另一方面基準(zhǔn)預(yù)測下PPI可能已臨近底部。
CPI低位徘徊，核心CPI延續(xù)平淡表現(xiàn)。核心CPI同比小幅回落0.1個百分點至0.6%，環(huán)比0.0%，基本持平于季節(jié)性。長假過后出行需求回落，機票和交通工具租賃費價格均下降環(huán)比下降7.2%，而演唱會等演出活動增加，電影及演出票價格環(huán)比上漲0.8。但整體來看，核心CPI仍然表現(xiàn)相對平淡，反映出內(nèi)需不強。
CPI環(huán)比略超季節(jié)性。5月CPI環(huán)比-0.2%，略高于近2018-2022年同期均值-0.3%，食品環(huán)比雖然跌幅擴大，但表現(xiàn)卻略超季節(jié)性，與之相對的是非食品環(huán)比弱于季節(jié)性。
豬價貢獻轉(zhuǎn)負(fù)。5月CPI食品價格同比1.0%，前值0.4%；環(huán)比-0.7%，高于近5年均值-1.5%。其中鮮菜環(huán)比要高于季節(jié)性，鮮果環(huán)比弱于季節(jié)性；22個省市生豬平均價格較4月環(huán)比小幅下跌，豬價依然處于底部區(qū)間，從當(dāng)月同比來看對CPI形成拖累。往后看，豬價基數(shù)逐步抬升，全年對CPI呈負(fù)貢獻的概率較大。
PPI繼續(xù)回落，上游價格下行拖累較多。PPI同比降幅進一步擴大，主要受到上游原材料價格下降的影響。其中國際定價為主的原油以及有色金屬價格下行分別拖累石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格分別環(huán)比下降2.0%和1.1%；國內(nèi)定價為主的煤炭、鋼材、水泥供給充足，但需求偏弱，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)價格環(huán)比下跌。相對于上游，中下游價格下行較為有限，電氣機械和器材下降0.5%，計算機通信和其他電子設(shè)備制造下降0.3%，汽車制造下降0.2%。上游價格下行幅度明顯大于中下游，意味著中下游制造業(yè)利潤的改善有望持續(xù)。
PPI離底部可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。工業(yè)企業(yè)營收增速已連續(xù)2個月回升，而庫存增速仍在回落，以此判斷來看可能已進入被動去庫周期。不過，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，還需看到PPI見底來進一步驗證。按季節(jié)性環(huán)比法來推算，PPI在6月見底的可能性較大，三季度降幅可能會逐步收窄。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場風(fēng)險。

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