國內觀察：2023年5月通脹數據：CPI低位徘徊，PPI或已臨近底部

【資料圖】

（以下內容從東海證券《國內觀察：2023年5月通脹數據：CPI低位徘徊，PPI或已臨近底部》研報附件原文摘錄）

投資要點
事件：6月9日，統計局發布5月通脹數據。5月，CPI當月同比0.2%，前值0.1%；環比-0.2%，前值-0.1%。PPI當月同比-4.6%，前值-3.6%；環比-0.9%，前值-0.5%。
核心觀點：總體來看，CPI繼續在低位徘徊，核心CPI表現平淡。依據對豬肉、原油價格的預測來看，CPI在6、7兩月依然有轉負的可能，8月后或將逐步上行。從PPI來看，一方面上中下游價格下行的斜率不同對中下游制造業利潤來說相對有利，另一方面基準預測下PPI可能已臨近底部。
CPI低位徘徊，核心CPI延續平淡表現。核心CPI同比小幅回落0.1個百分點至0.6%，環比0.0%，基本持平于季節性。長假過后出行需求回落，機票和交通工具租賃費價格均下降環比下降7.2%，而演唱會等演出活動增加，電影及演出票價格環比上漲0.8。但整體來看，核心CPI仍然表現相對平淡，反映出內需不強。
CPI環比略超季節性。5月CPI環比-0.2%，略高于近2018-2022年同期均值-0.3%，食品環比雖然跌幅擴大，但表現卻略超季節性，與之相對的是非食品環比弱于季節性。
豬價貢獻轉負。5月CPI食品價格同比1.0%，前值0.4%；環比-0.7%，高于近5年均值-1.5%。其中鮮菜環比要高于季節性，鮮果環比弱于季節性；22個省市生豬平均價格較4月環比小幅下跌，豬價依然處于底部區間，從當月同比來看對CPI形成拖累。往后看，豬價基數逐步抬升，全年對CPI呈負貢獻的概率較大。
PPI繼續回落，上游價格下行拖累較多。PPI同比降幅進一步擴大，主要受到上游原材料價格下降的影響。其中國際定價為主的原油以及有色金屬價格下行分別拖累石油和天然氣開采業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格分別環比下降2.0%和1.1%；國內定價為主的煤炭、鋼材、水泥供給充足，但需求偏弱，帶動相關產業價格環比下跌。相對于上游，中下游價格下行較為有限，電氣機械和器材下降0.5%，計算機通信和其他電子設備制造下降0.3%，汽車制造下降0.2%。上游價格下行幅度明顯大于中下游，意味著中下游制造業利潤的改善有望持續。
PPI離底部可能已經不遠。工業企業營收增速已連續2個月回升，而庫存增速仍在回落，以此判斷來看可能已進入被動去庫周期。不過，根據歷史經驗來看，還需看到PPI見底來進一步驗證。按季節性環比法來推算，PPI在6月見底的可能性較大，三季度降幅可能會逐步收窄。
風險提示：政策落地不及預期，海外金融市場風險。

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