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華西證券股份有限公司寇星近期對(duì)迎駕貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，洞藏系列勢(shì)能有望延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)迎駕貢酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為72.79元。

迎駕貢酒(603198)
事件概述
公司發(fā)布中報(bào)， 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31.4 億元，同比+24.2%；歸母凈利 10.6 億元，同比+36.5%。 23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.3 億元，同比+28.6%；歸母凈利 3.6 億元，同比+59.0%。 Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
分析判斷:
預(yù)計(jì)洞藏系列維持高速增長(zhǎng)，享受省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利
分區(qū)域來(lái)看， 23Q2 省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入 7.5/4.0 億元，分別同比+39.3%/+19.1%；分產(chǎn)品來(lái)看， 23Q2 中高檔/低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入 8.6/2.9 億元，分別同比+39.6%/+12.5%。公司省內(nèi)收入仍然維持高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為一方面公司仍然享受省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利，中高檔大眾酒價(jià)格帶消費(fèi)趨勢(shì)從地級(jí)市向縣市一級(jí)城市發(fā)展（ 23Q2 省內(nèi)經(jīng)銷商凈+25 家），另一方面公司長(zhǎng)期在洞藏系列的品牌渠道投入在中高檔價(jià)格帶持續(xù)收割市場(chǎng)份額（判斷洞藏系列有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)整體收入增速的增長(zhǎng)，其中洞 9 和洞 16 增速尤其領(lǐng)先）。
23H1 合同負(fù)債 5.1 億元，同比+33.5%，結(jié)合公司歷史單季度合同負(fù)債我們認(rèn)為公司預(yù)收款已經(jīng)逐漸恢復(fù)。
結(jié)構(gòu)升級(jí)+費(fèi)用率優(yōu)化業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)
23Q2 毛利率 70.6%， 同比+7.4pct，我們認(rèn)為一方面中高檔酒收入高增拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（ 23Q2 中高檔收入占比 74.4%，同比+4.3pct） ，另一方面規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)盈利能力提升。 23Q2 銷售/管理費(fèi)用分別 12.0%/4.0%，分別同比+0.1/-0.9pct，我們認(rèn)為在結(jié)構(gòu)升級(jí)和洞藏系列起勢(shì)階段公司仍維持相對(duì)較高的品牌費(fèi)用投入（ 23H1廣告宣傳費(fèi)同比+17.2%），管理費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)下持續(xù)優(yōu)化。 23Q2 凈利率 29.7%， 同比+5.7pct，我們認(rèn)為主要為洞藏系列高增帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)。
看好洞藏系列省內(nèi)勢(shì)能延續(xù)
首先，我們認(rèn)為安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍在延續(xù)，百元左右向中高檔白酒升級(jí)增量空間龐大，洞藏系列作為中高檔價(jià)格帶的主要進(jìn)攻性產(chǎn)品有望享受品牌份額集中優(yōu)勢(shì)。
其次，我們認(rèn)為洞藏系列享受龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)和價(jià)格帶重心上移后的消費(fèi)者需求填補(bǔ)，并且在公司大本營(yíng)市場(chǎng)六安形成的品牌和消費(fèi)需求認(rèn)知有望向省內(nèi)其他城市延續(xù)。
最后，我們判斷省內(nèi)洞藏系列勢(shì)能有望延續(xù)，同時(shí)在洞 6 基本盤穩(wěn)固后，展望未來(lái)洞 9 和洞 16 的結(jié)構(gòu)向上。
投資建議
根據(jù)半年報(bào)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 23-25 年?duì)I業(yè)總收入由 67/80/94 億元上調(diào)至 68/82/97 億元，歸母凈利由21/26/31 億元上調(diào)至 23/28/34 億元， EPS 由 2.65/3.24/3.90 元上調(diào)至 2.81/3.49/4.25 元， 2023 年 8 月 1 8 日收盤價(jià) 68.17 元對(duì)應(yīng) 23-25 年 PE24/20/16 倍，維持“買入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求； 旺季需求不及預(yù)期； 食品安全問(wèn)題；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券劉宸倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.47。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.69。

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