天風(fēng)證券：給予華陽(yáng)國(guó)際買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對(duì)華陽(yáng)國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，人效提升未來(lái)可期》，本報(bào)告對(duì)華陽(yáng)國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.74元。

華陽(yáng)國(guó)際(002949)
城中村改造驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣回暖，中長(zhǎng)期人效有望加速提升
公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比-18.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+4.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-7.4%，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)好于收入端。單季度來(lái)看，23Q2公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/0.7億元，同比分別-7.5%/-7.0%，二季度或有小幅度承壓。政策層面，我們認(rèn)為城中村改造的加速落地有望給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較好的增長(zhǎng)彈性，同時(shí)公司與中望軟件合作開發(fā)的國(guó)產(chǎn)BIM軟件的商業(yè)化推進(jìn)步伐仍有望加快，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)人效提升的邏輯仍有望逐步兌現(xiàn)。
工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，收入結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化
分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1公司建筑設(shè)計(jì)/造價(jià)咨詢/工程總承包及全過(guò)程咨詢業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5/0.6/0.9億元，同比分別-14.5%/-11.3%/-37.5%，毛利率分別為31.34%/21.6%/4.1%，同比分別+0.12/+3.96/-2.64pct，實(shí)現(xiàn)新簽訂單9.4/1.0/0.2億元，同比分別+19.9%/-22.6%/-54.3%，上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有下降，但總承包業(yè)務(wù)收縮更快，同時(shí)建筑設(shè)計(jì)/造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)毛利率有所改善，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望帶動(dòng)回款及盈利能力提升。建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中，裝配式建筑業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比-0.6%，新簽訂單6.0億元，同比+73.3%，占建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽訂單的比例達(dá)63.7%。
盈利能力穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善
23H1公司毛利率為27.2%，同比+0.9pct，我們判斷主要系毛利較低的EPC業(yè)務(wù)占比下降，高毛利業(yè)務(wù)占比提升所致。23H1公司期間費(fèi)用率為16.3%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/8.2%/5.4%/0.4%，同比分別-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，資產(chǎn)及信用減值損失為0.11億元，同比少損失0.24億元，綜合影響下凈利率同比增長(zhǎng)2.15pct至10.08%。23H1公司CFO凈額為-0.1億元，同比少流出1.65億元，收現(xiàn)比同比+28.9pct至99.6%，付現(xiàn)比同比+11.0pct至40.1%。
中長(zhǎng)期人效提升空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為公司在傳統(tǒng)建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)裝配式建筑有望進(jìn)一步打開發(fā)展空間，此外公司基于BIM技術(shù)持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加速人工智能技術(shù)研發(fā)和迭代，擴(kuò)大AI設(shè)計(jì)的應(yīng)用場(chǎng)景，加快AI技術(shù)與設(shè)計(jì)全流程融合，中長(zhǎng)期人均效能提升空間廣闊。我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.6/2.1/2.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)BIM軟件開發(fā)不及預(yù)期，裝配式建筑推廣不及預(yù)期，地產(chǎn)需求持續(xù)收窄，城中村改造推進(jìn)不及預(yù)期，設(shè)計(jì)人員流失加快。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券童彤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為63.72%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.0。

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