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中泰證券股份有限公司陳鼎如,馬夢澤近期對航天彩虹進行研究并發(fā)布了研究報告《軍貿(mào)業(yè)務(wù)增長強勁，盈利能力大幅提升》，本報告對航天彩虹給出買入評級，當前股價為20.31元。

航天彩虹(002389)
投資要點
事件：8月25日公司發(fā)布2023年半年報，公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.37億元，同比減少22.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長57.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長118.46%。2023Q2實現(xiàn)營收6.28億元，同比減少15.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比增長152.84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.88億元，同比增長149.42%。
無人機外貿(mào)增長強勁，提振整體盈利能力。1）收入與利潤端，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.37億元，同比減少22.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長57.43%。分業(yè)務(wù)看，2023年上半年航空航天制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，同比減少37.56%，報告期內(nèi)無人機出口市場態(tài)勢火熱，海外需求及訂單呈明顯上升趨勢；電子元器件制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元，同比減少3.47%，報告期內(nèi)公司持續(xù)鞏固戰(zhàn)略客戶關(guān)系及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3）分產(chǎn)品看，2023年上半年①無人機及相關(guān)產(chǎn)品：實現(xiàn)營業(yè)收入4.97億元（YoY-36.97%），疊加國外收入同增334.56%至5.14億元，表明公司無人機外貿(mào)業(yè)務(wù)增長強勁，有望持續(xù)超預(yù)期；毛利率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利潤率外貿(mào)業(yè)務(wù)放量，公司無人機業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。②背材膜及絕緣材料/光學(xué)膜產(chǎn)品：分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.87（YoY-2.74%）/2.11億元（YoY-4.80%），毛利率分別為7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴隨國內(nèi)光伏項目建設(shè)持續(xù)推進和消費電子終端需求逐漸抬升，新材料產(chǎn)業(yè)經(jīng)營利潤有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司銷售毛利率為24.64%，同比提升8.12pcts；銷售凈利率為10.03%，同比提升4.83pcts。
積極布局先進型號技術(shù)預(yù)研，定增項目順利推進。1）費用方面，2023年上半年公司三費占比為9.04%，同比增加0.82pct，其中銷售費用為0.16億元，同比減少15.84%；財務(wù)費用為-0.46億元，同比減少67.89%，主要是本期匯率變動，匯兌收益增加；管理費用為1.33億元，同比增加3.14%。2）研發(fā)層面，2023年上半年公司研發(fā)費用為0.55億元，同比增加1.91%。公司在研產(chǎn)品瞄準未來作戰(zhàn)場景和用戶實際需求，包括彩虹-6大型雙發(fā)高速多用途無人機、彩虹-7隱身無人機、大型無人傾轉(zhuǎn)旋翼機、彩虹-101無人自轉(zhuǎn)旋翼機、彩虹-817微型攻擊無人機、超音速靶機系統(tǒng)、智能集群無人機系統(tǒng)以及巡飛彈、多用途模塊化導(dǎo)彈等。截至2023Q2，重點募集資金項目進度為：CH-4增強型無人機科研項目67.63%（項目達預(yù)定使用狀態(tài)2023年10月）、無人傾轉(zhuǎn)旋翼機系統(tǒng)研制項目29.74%（項目達預(yù)定使用狀態(tài)2024年10月）、隱身無人機系統(tǒng)研制項目19.22%（項目達預(yù)定使用狀態(tài)2024年10月）。
關(guān)聯(lián)交易及年度財務(wù)預(yù)算穩(wěn)健增長，下游需求旺盛。3月14日，公司發(fā)布2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告，2023年預(yù)計銷售商品及提供勞務(wù)預(yù)計實現(xiàn)38.54億元，較去年實際發(fā)生增長52.23%，表明公司訂單飽滿，下游需求持續(xù)旺盛；關(guān)聯(lián)交易數(shù)額穩(wěn)健增長為公司實現(xiàn)資源合理配置及業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)提供堅實基礎(chǔ)。3月30日，公司發(fā)布2023年度財務(wù)預(yù)算報告，預(yù)計公司2023年度計劃實現(xiàn)營業(yè)收入較2022年增長15-30%；凈利潤較2022年增長30-60%。
立足軍貿(mào)反哺國內(nèi)裝備建設(shè)，業(yè)績有望持續(xù)高增長。1）軍貿(mào)有望持續(xù)超預(yù)期。報告期內(nèi)，國際業(yè)務(wù)需求對接、產(chǎn)品演示次數(shù)明顯增多。憑借技術(shù)創(chuàng)新、品牌及市場資源優(yōu)勢，公司作為軍用無人機核心供應(yīng)商，軍貿(mào)業(yè)務(wù)有望持續(xù)超預(yù)期；2）受益于國內(nèi)軍用無人機列裝提速+多軍種配套。國內(nèi)軍品步入放量階段，且公司產(chǎn)品有望從單一軍種拓展到多軍種配套，進一步打開市場空間。3）實施股權(quán)激勵激發(fā)員工活力。2022年1月實施股權(quán)激勵，授予限制性股票916.15萬股，占本計劃公告時公司股本總額的0.93%，激勵對象272人，深度綁定核心員工利益，有助于激發(fā)員工積極性；4）加強資產(chǎn)整合優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。剝離低效資產(chǎn)聚焦主業(yè)；強化資本運作優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，公司有望積極布局關(guān)鍵核心配套環(huán)節(jié)，實現(xiàn)外延式增長，加快打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”和強化“關(guān)鍵一環(huán)”地位。
投資建議：根據(jù)公司2023年度財務(wù)預(yù)算我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入至50.11億元、66.58億元、78.72億元（原值50.20億元、66.73億元、78.95億元），歸母凈利潤分別為4.89億元、6.98億元、9.91億元（原值5.09億元、7.11億元、10.06億元），對應(yīng)EPS分別為0.49元、0.70元、0.99元，對應(yīng)PE分別為41X、29X、20X，國內(nèi)無人機列裝提速，軍貿(mào)無人機需求旺盛，公司基本面預(yù)計持續(xù)改善，維持“買入”評級。
風險提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；軍貿(mào)訂單不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券王春陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達88.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.23。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.53。

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