浙商證券：給予中航西飛買入評級

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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,陳晨近期對中航西飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中航西飛點(diǎn)評報(bào)告：中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，軍用運(yùn)輸機(jī)龍頭步入穩(wěn)健發(fā)展期》，本報(bào)告對中航西飛給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為23.79元。

中航西飛(000768)
事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
1）2023H1業(yè)績：2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.56億元，同比增長2.28%；歸母凈利潤5.65億元，同比增長17.08%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比增長20.90%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.47%，同比增加0.43pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
2）2023Q2業(yè)績：2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.13億元，同比增長0.02%，環(huán)比增長46.21%；歸母凈利潤3.30億元，同比增長0.46%，環(huán)比增長39.97%。
3）子公司：2023H1航空工業(yè)陜飛實(shí)現(xiàn)營收42.21億元，同比減少36.04%；凈利潤1.81億元，同比減少33.93%。
2023Q2毛利率下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少帶動期間費(fèi)用率下降
1）利潤率方面：2023H1毛利率為6.52%，同比減少0.83pct；凈利率為2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2毛利率為5.84%，同比減少1.05pct，環(huán)比減少1.67pct；凈利率為2.84%，同比增加0.01pct，環(huán)比減少0.13pct。
2）期間費(fèi)用方面：2023H1期間費(fèi)用率為2.41%，同比減少1.74pct。其中銷售費(fèi)用率0.83%，同比增加0.04pct；管理費(fèi)用率2.30%，同比增加0.08pct；研發(fā)費(fèi)用率0.33%，同比減少0.36pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.05%，同比減少1.50pct。
應(yīng)收賬款大幅增加系商品貨款未收回，疊加采購支出增加影響經(jīng)營現(xiàn)金流
1）資產(chǎn)負(fù)債端：2023H1公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為242.3億元，比2022年末增長207%，主要系銷售的部分商品貨款尚未收回；公司合同負(fù)債為190.0億元，比2022年末減少17%；應(yīng)繳稅費(fèi)1.0億元，同比減少86%。
2）現(xiàn)金流量端：2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-170.3億，同比減少152%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少，采購商品支付的現(xiàn)金較上年同期增加。
投資建議與盈利預(yù)測
公司作為軍用運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)上市平臺，同時(shí)受益大飛機(jī)景氣度提升及國際民航市場復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤8.8、11.1、15.0億，同比增長69%、25%、35%，PE為75、60、44倍、PS為1.4、1.2、0.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；型號研制進(jìn)度不及預(yù)期；民航市場復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券張恒晅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為46.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為56.15。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.72。

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