上萬億美元順差“不翼而飛”？外匯都去哪了 環球觀熱點

“貿易投資順差去哪里了？”近期，市場上有這樣的疑問。

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這一疑問的產生，緣于一組數據的對照——2020年至2022年，我國貿易投資順差合計近2萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數據并未同步增長。市場由此質疑：萬億美元是 “不翼而飛”了嗎？外匯都去哪里了？

事實上，這些質疑站不住腳，因為其將貿易投資順差的去向，“簡單粗暴”地對應了外匯儲備規模變動等。業內專家表示，厘清貿易投資順差的去向，須從我國整體對外資金來源與運用的角度進行觀察。

“貿易投資跨境資金進出不直接對應外匯儲備規模變動。”中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，貨物貿易和跨境直接投資是流量數據，而外匯儲備、銀行外匯存款是存量數據，并不可比。而且，外匯儲備、外匯存款中包括非美元資產，這些數據最終會折算成美元，因此還有估值因素影響。

我國是貨物貿易順差大國，更是外商投資的主要目的地。這一背景下，貨物貿易順差和直接投資凈流入，構成了市場所認知的 “順差基本盤”。

據國家外匯管理局發布的國際收支表，2020年至2022年，我國經常賬戶中的貨物貿易順差達17594億美元。同期，直接投資“順差”規模達3376億美元。兩者相加，順差“基本盤”規模約2萬億美元。

巨額順差形成的外匯，都去了哪里？“藏匯于民”或是破解這一疑問的關鍵所在。

觀察對外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國際收支平衡表。民生銀行首席經濟學家溫彬通過分析2020年一季度到2022年三季度共11個季度的國際收支平衡表認為，2018年以來，我國各項順差形成的外匯，許多未結匯而變成了貨幣與存款，被視為“藏匯于民”。11個季度里，其他投資項下的貨幣與存款，資產凈增加了1561億美元。

“近年來居民海外資產配置的另一條途徑是購買海外的保險與養老金，過去11個季度資產凈增加427億元。”溫彬表示，這也是“藏匯于民”的一個重要形式。

拉長周期來看，“藏匯于民”再得印證。“跨境貿易投資順差超八成轉換為我國民間部門對外投資，境內企業、銀行等持有的境外資產增加。”《中國外匯》近日刊文稱，從近3年情況看，我國對外資金運用合計接近2萬億美元，基本與對外資金來源規模相對應，民間部門對外投資規模占比超八成。

其中，對外直接投資近4400億美元，對外證券投資和對外存貸款等其他投資合計達1萬多億美元。這些對外投資是民間部門資產，是“藏匯于民”的重要表現。

“藏匯于民”的背后，折射出市場主體正合理利用境內外兩種資源、兩個市場，體現了我國國際收支自主平衡格局更加穩固。

《中國外匯》刊文認為，貿易投資高順差不再對應官方儲備高增長，民間部門對外資產負債匹配度提升，有助于提高整體抗風險能力。同時，我國對外資產持有主體多元化穩步推進，官方儲備資產占比回落，民間部門對外投資占比提升，優化了我國對外資產結構。

而近年來，關于中國貿易投資順差去向的猜疑不時出現，專家認為，這是因為長期以來大家形成了“刻板印象”：國際收支“雙順差”是好事，國際收支某個項目出現逆差就是壞事。

“在人民幣匯率越來越市場化，央行基本退出外匯市場常態干預的情況下，國際收支的經常項目與資本項目、基礎國際收支與短期資本流動差額就必然呈現一順一逆的自主平衡格局。”管濤表示，因為無論“雙順差”還是“雙逆差”，都無法實現對外經濟平衡。

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