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民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對(duì)禾豐股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)承壓，看好后周期逐步發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)禾豐股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.78元。

禾豐股份(603609)　　事件概述。2022 年 8 月 15 日公司發(fā)布半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.87 億元，同比+1.1%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.47 億元，同比-81.4%，實(shí)現(xiàn)毛利率 5.25%，同比-2.0PCT；其中，Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 74.13 億元，環(huán)比+16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.75 億元，環(huán)比+236.4%，實(shí)現(xiàn)毛利率 6.38%，環(huán)比+2.4PCT。　　飼料業(yè)務(wù)：供需兩端遭遇沖擊，下半年盈利空間或?qū)⑿迯?fù)。上半年公司合并范圍內(nèi)企業(yè)飼料外銷量合計(jì) 178.6 萬噸，其中豬料、禽料、反芻料和其他品種飼料銷量分別為 68.7、69.4、33.1 和 7.4 萬噸，同比變化分別為-27.7%、-0.2%、+0.3%、-0.9%。主要系自 2021 下半年起，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)陷入深度虧損，行業(yè)產(chǎn)能開始去化，特別是東北地區(qū)，生豬產(chǎn)能去化幅度遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)其他地區(qū)，飼料需求大幅萎縮，同時(shí)上游原料大幅漲價(jià)進(jìn)一步壓縮了公司的利潤(rùn)空間。我們認(rèn)為下半年在上游原材料成本整體趨穩(wěn)，需求邊際將逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，公司飼料業(yè)務(wù)盈利空間有望獲得修復(fù)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們預(yù)計(jì)未來三年公司飼料銷量平均增速將穩(wěn)定在 15%左右，到 2024 年公司飼料銷量將達(dá)到 659 萬噸， 2022~2024年飼料業(yè)務(wù)收入將分別實(shí)現(xiàn) 196.68/228.06/265.47 億元，CAGR 為 16.2%。　　肉雞業(yè)務(wù)：合理規(guī)劃業(yè)務(wù)布局，成本控制能力卓越。上半年公司控參股企業(yè)合計(jì)屠宰白羽肉雞 3.2 億羽，同比-1.8%；產(chǎn)銷調(diào)理品及熟食 1.25 萬噸，同比-3.1%； 產(chǎn)銷肉雞分割品 81 萬噸， 養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配比超過 90%。 公司通過全產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化管理，不斷擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)，種雞方面，公司進(jìn)一步強(qiáng)化種雞場(chǎng)生產(chǎn)管理，孵化場(chǎng)滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，通過規(guī)模效應(yīng)有效降低成本； 養(yǎng)殖方面，公司從雞雛/飼料/動(dòng)保/設(shè)備等多方面入手，不斷提升養(yǎng)殖成績(jī)，同時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整農(nóng)場(chǎng)主的代養(yǎng)費(fèi)政策，商品雞養(yǎng)殖代養(yǎng)費(fèi)顯著降低；屠宰方面，公司新項(xiàng)目投產(chǎn)后迅速擴(kuò)大生產(chǎn)銷售規(guī)模，以最快速度實(shí)現(xiàn)了盈利，最終公司白雞業(yè)務(wù)在行業(yè)普遍虧損的情況下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)盈利。公司計(jì)劃 2022 年實(shí)現(xiàn)控參股企業(yè)合計(jì)養(yǎng)殖白羽雞 6.9 億羽，合計(jì)屠宰白羽雞 7.3 億羽，我們預(yù)計(jì)未來公司肉雞出欄將以 5%左右的速度增長(zhǎng)，2022~2024 年肉雞業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn) 87.71/93.43/99.51 億元，CAGR 為 6.5%。　　生豬業(yè)務(wù)：種豬質(zhì)量持續(xù)提升，未來有望厚積薄發(fā)。上半年公司控參股企業(yè)合計(jì)外銷生豬 43.9 萬頭，其中肥豬、仔豬、種豬分別為 31.0、10.2、2.7 萬頭，同比分別為-26.8%、 +175.5%、 +40.7%。前期公司快速淘汰低效產(chǎn)能，直至 2022一季度末，控參股合計(jì)母豬存欄縮減至 4.5 萬頭，二季度逐漸補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)種豬，截至 6 月底，控參股合計(jì)母豬存欄量增長(zhǎng)至 5.2 萬頭，生產(chǎn)性能較 2021 年有明顯提升， 豬場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力的逐漸增強(qiáng)，公司的仔豬斷奶成本、育肥增重成本大幅降低。公司計(jì)劃 2022 年實(shí)現(xiàn)控參股企業(yè)合計(jì)生豬外銷出欄 90-100 萬頭的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，伴隨下半年豬價(jià)持續(xù)上行，公司生豬業(yè)務(wù)盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司未來三年將持續(xù)穩(wěn)健的擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，2022~2024 年生豬業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)21.79/30.24/34.20 億元，CAGR 為 25.3%。　　投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 5.05/11.81/13.31 億元，EPS 為 0.55/1.29/1.45 元。在本輪后周期景氣上行過程中，公司飼料、肉禽、生豬各業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花，維持“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模疫病；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張宇茜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.57%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，禾豐股份（603609）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 民生證券