【資料圖】

中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對巴比食品進行研究并發布了研究報告《底部小幅改善，期待重回高增長通道》，本報告對巴比食品給出買入評級，認為其目標價位為34.72元，當前股價為24.41元，預期上漲幅度為42.24%。

巴比食品(605338)
事件
公司發布2022年三季報，前三季度營業收入11.01億元，同比增長13.08%；歸母凈利潤1.34億元，同比增-40.72%；扣非歸母凈利潤1.38億元，同比增長36.30%。單三季度營業收入4.15億元，同比增長9.77%；歸母凈利潤0.16億元，同比增長8.96%；扣非歸母凈利潤0.45億元，同比增長3.21%，主要系公允價值變動損益較大，收入和利潤兩端均處于底部修復中。
核心觀點：
三季度展店提速，團餐業務穩步擴張。分產品看，前三季度面點類/餡料類/外購食品類營收4.97/2.45/2.63億元，同比+52.72%/-7.97%/-7.87%，單三季度營收1.68/1.06/1.02億元，同比+31.26/+4.04%/-9.02%。分渠道看，特許加盟/直營門店/團餐渠道營收8.09/0.26/2.50/0.27億元，同比+0.56%/+48.03%/+76.03%，單三季度營收3.34/0.07/0.68億元,同比+6.97%/+3.11%/+24.45%，上半年受疫情影響開店速度大幅放緩，Q3以來新開店數量逐月增加，加盟業務表現有所恢復。團餐業務在撇去基數等因素后始終處于快速穩定發展階段。分區域看，華東/華南/華北營收9.59/0.66/0.32億元，同比+7.56%/+11.10%/+51.27%,單三季度營收3.53/0.26/0.13/0.21億元,同比+2.16%/+14.55%/+46.73%，華東單店表現較去年同期來看仍存缺口，但環比處于持續恢復過程中。
成本鎖價抬升毛利率，盈利能力如期改善。公司前三季度毛利率為27.66%，較與年同期增長2.97個百分點，單三季度毛利率26.24%，同比增長1.70個百分點但未達此前預期，主要系:1）華東工廠開業新增攤銷費用；2）非華東地區營運毛利率較低但在三季度增長較快；3）運輸和督導人員費用所致。從費用端上來看，公司前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.29%/7.22%/0.50%/-2.39%，較去年同期-1.57%/+0.90%/+0.02%/+0.87%，單三季度費用率分別為5.81%/7.02%0.50%/-1.94%，較去年同期+0.79%/+0.34%/+0.01%/+0.72%，單三季度費用投放基本穩定。前三季度凈利率12.02%%，較去年同期減少11.14個百分點，單三季度凈利率3.65%，較去年同期減少0.15個百分點。
四季度將密切關注華東門店修復進展，預計明年業績將全面改善。拓店方面按照三季度新開店情況來看全年目前可以達成，收入端修復核心在于華東門店恢復情況，從十月以來改善態勢明顯，我們預計明年疫情帶來的業績壓力將大幅釋放。同時，公司也積極開展外賣業務，目前平均滲透率已達15%，部分優勢門店滲透水平更是超40%，為店效增長提供更多勢能。團餐增長曲線清晰，事業部規模已接近60人，未來將增加產品開發人員，計劃成立1+1產品小組，為客戶提供差異化服務。成本方面預計四季度毛利率將維持平穩，一方面全國化發展下非華東地區增長提速，另一方面南京工廠將產生300萬折舊計提，但生產優勢依舊明顯，利潤空間不會較大壓縮。
盈利預測與投資建議
我們認為四季度公司收入和利潤會有雙重改善，維持2022-24年收入預測分別為16.20/19.85/23.85億元，對應增速分別為17.80%/22.50%/20.15%，維持凈利潤預測分別為2.50/3.07/3.73億元，對應增速-20.3%/22.64%/21.45%，給予23年28倍PE估值，對應目標價34.72元，“推薦”評級。
風險提示
疫情反復導致餐飲需求疲軟；原材料價格波動風險；食品安全等風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券任浪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.28%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.14億，根據現價換算的預測PE為28.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為38.55。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，巴比食品（605338）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 中郵證券