中郵證券：給予巴比食品買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位34.72元

【資料圖】

中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,楊逸文近期對(duì)巴比食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《底部小幅改善，期待重回高增長(zhǎng)通道》，本報(bào)告對(duì)巴比食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為34.72元，當(dāng)前股價(jià)為24.41元，預(yù)期上漲幅度為42.24%。

巴比食品(605338)
事件
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入11.01億元，同比增長(zhǎng)13.08%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增-40.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比增長(zhǎng)36.30%。單三季度營(yíng)業(yè)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)9.77%；歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比增長(zhǎng)8.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比增長(zhǎng)3.21%，主要系公允價(jià)值變動(dòng)損益較大，收入和利潤(rùn)兩端均處于底部修復(fù)中。
核心觀點(diǎn)：
三季度展店提速，團(tuán)餐業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。分產(chǎn)品看，前三季度面點(diǎn)類/餡料類/外購(gòu)食品類營(yíng)收4.97/2.45/2.63億元，同比+52.72%/-7.97%/-7.87%，單三季度營(yíng)收1.68/1.06/1.02億元，同比+31.26/+4.04%/-9.02%。分渠道看，特許加盟/直營(yíng)門(mén)店/團(tuán)餐渠道營(yíng)收8.09/0.26/2.50/0.27億元，同比+0.56%/+48.03%/+76.03%，單三季度營(yíng)收3.34/0.07/0.68億元,同比+6.97%/+3.11%/+24.45%，上半年受疫情影響開(kāi)店速度大幅放緩，Q3以來(lái)新開(kāi)店數(shù)量逐月增加，加盟業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所恢復(fù)。團(tuán)餐業(yè)務(wù)在撇去基數(shù)等因素后始終處于快速穩(wěn)定發(fā)展階段。分區(qū)域看，華東/華南/華北營(yíng)收9.59/0.66/0.32億元，同比+7.56%/+11.10%/+51.27%,單三季度營(yíng)收3.53/0.26/0.13/0.21億元,同比+2.16%/+14.55%/+46.73%，華東單店表現(xiàn)較去年同期來(lái)看仍存缺口，但環(huán)比處于持續(xù)恢復(fù)過(guò)程中。
成本鎖價(jià)抬升毛利率，盈利能力如期改善。公司前三季度毛利率為27.66%，較與年同期增長(zhǎng)2.97個(gè)百分點(diǎn)，單三季度毛利率26.24%，同比增長(zhǎng)1.70個(gè)百分點(diǎn)但未達(dá)此前預(yù)期，主要系:1）華東工廠開(kāi)業(yè)新增攤銷(xiāo)費(fèi)用；2）非華東地區(qū)營(yíng)運(yùn)毛利率較低但在三季度增長(zhǎng)較快；3）運(yùn)輸和督導(dǎo)人員費(fèi)用所致。從費(fèi)用端上來(lái)看，公司前三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.29%/7.22%/0.50%/-2.39%，較去年同期-1.57%/+0.90%/+0.02%/+0.87%，單三季度費(fèi)用率分別為5.81%/7.02%0.50%/-1.94%，較去年同期+0.79%/+0.34%/+0.01%/+0.72%，單三季度費(fèi)用投放基本穩(wěn)定。前三季度凈利率12.02%%，較去年同期減少11.14個(gè)百分點(diǎn)，單三季度凈利率3.65%，較去年同期減少0.15個(gè)百分點(diǎn)。
四季度將密切關(guān)注華東門(mén)店修復(fù)進(jìn)展，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)將全面改善。拓店方面按照三季度新開(kāi)店情況來(lái)看全年目前可以達(dá)成，收入端修復(fù)核心在于華東門(mén)店恢復(fù)情況，從十月以來(lái)改善態(tài)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)明年疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力將大幅釋放。同時(shí)，公司也積極開(kāi)展外賣(mài)業(yè)務(wù)，目前平均滲透率已達(dá)15%，部分優(yōu)勢(shì)門(mén)店滲透水平更是超40%，為店效增長(zhǎng)提供更多勢(shì)能。團(tuán)餐增長(zhǎng)曲線清晰，事業(yè)部規(guī)模已接近60人，未來(lái)將增加產(chǎn)品開(kāi)發(fā)人員，計(jì)劃成立1+1產(chǎn)品小組，為客戶提供差異化服務(wù)。成本方面預(yù)計(jì)四季度毛利率將維持平穩(wěn)，一方面全國(guó)化發(fā)展下非華東地區(qū)增長(zhǎng)提速，另一方面南京工廠將產(chǎn)生300萬(wàn)折舊計(jì)提，但生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)依舊明顯，利潤(rùn)空間不會(huì)較大壓縮。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為四季度公司收入和利潤(rùn)會(huì)有雙重改善，維持2022-24年收入預(yù)測(cè)分別為16.20/19.85/23.85億元，對(duì)應(yīng)增速分別為17.80%/22.50%/20.15%，維持凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.50/3.07/3.73億元，對(duì)應(yīng)增速-20.3%/22.64%/21.45%，給予23年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.72元，“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲需求疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全等風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券任浪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.28%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巴比食品（605338）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 中郵證券