東吳證券國際經紀：給予雙良節能增持評級 熱點在線

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東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對雙良節能進行研究并發布了研究報告《硅料設備龍頭跳躍式布局硅片&組件業務，再啟新成長曲線》，本報告對雙良節能給出增持評級，當前股價為12.72元。

雙良節能(600481)
雙良節能：節能節水設備龍頭，成功進軍光伏新賽道。雙良以節能設備起家，2015年雙良新能源注入上市公司體內，切入光伏多晶硅還原爐業務，2021年以來布局硅片&組件業務，公司業績重心切換至光伏新能源業務。2017-2021年公司節能節水設備占營收比重70%-80%，光伏還原爐&硅片占比持續提升，2022H1占比達到71%。2017-2021年公司總營收和歸母凈利潤分別由17.2/0.96億元增長至38.3/3.1億元，CAGR分別為22%/34%，2022Q1-Q3營收和歸母凈利潤分別為87.5/8.3億元，同比增長286%/369%，主要系多晶硅還原爐實現規模交付、硅片業務放量。
第一成長曲線：雙良由節能節水設備商成長為綜合方案提供商。節能節水設備下游應用較廣，雙良多項產品行業領先，溴冷機在工業余熱應用領域市占率較高，換熱器在高端空分換熱器領域具備市場龍頭地位，空冷器在火電、煤化工等領域市占率第一。近年來公司溴冷機和換熱器的毛利率穩定在30%左右，空冷器毛利率穩定在25%左右。
第二成長曲線：硅料擴產帶動設備需求，雙良為龍頭充分受益。硅料供不應求下硅料廠積極擴產，1萬噸硅料產能對應還原爐系統價值量為8000萬元左右，考慮到新增及更新替換需求，我們預計到2025年還原爐市場空間有望超180億元，2022-2025年CAGR達31%。雙良還原爐規格豐富，具有單爐產能大、單位電耗低等優勢，主要客戶包括新疆大全、亞洲硅業等頭部硅料廠，行業占有率保持在65%以上，2022年雙良節能公告的多晶硅還原爐系統新簽訂單合計約41億元，同比+160%。
第三成長曲線：由設備拓展至硅片&組件業務，雙良跳躍式布局。2021年雙良依托光伏多晶硅還原爐切入硅片&組件業務，目前硅片仍存在技術變革，新進入者均采用新設備，具備一定后發優勢，過去硅料供應不足使得硅片盈利性較好，未來需要關注石英坩堝供應、硅料價格下降后供需關系變化、硅片新進入者增多使得降本為競爭核心等。雙良作為新玩家，積極擴產獲得規模效應，2022年產能約33GW，2023年有望達50GW+；硅料還原爐&硅片&組件的跳躍式產業布局，協同效應明顯。
盈利預測與投資評級：我們預計雙良節能2022-2024年歸母凈利潤分別為10/22/28億元，當前股價對應動態PE分別為23/11/8倍。公司傳統節能節水設備業務穩定增長，多晶硅還原爐受益于下游積極擴產&龍頭地位帶來充足訂單，硅片、組件等業務快速放量，且2023-2024年估值低于行業平均水平，故首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：硅料產能擴張不及預期，硅片行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券鄒潤芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.87%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.96億，根據現價換算的預測PE為21.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，雙良節能（600481）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 雙良節能 東吳證券