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天風證券股份有限公司劉章明,吳文德近期對天味食品進行研究并發布了研究報告《渠道改善顯著，核心品類競爭優勢不斷提升》，本報告對天味食品給出買入評級，當前股價為26.49元。

天味食品(603317)
事件：公司發布年度報告，2022年實現營收26.91億元，同比增長32.84%；實現歸母凈利潤3.42億元，同比增長85.11%。其中2022年Q4實現營收7.82億元，同比增長24.51%；實現歸母凈利潤約0.97億元，同比下降6.73%。全年改善趨勢顯著，核心品類優勢不斷提升，經銷渠道持續改善。收入端來看，Q1-Q4分別實現收入6.29/5.85/6.95/7.82億元，同比增長20.60%/18.22%/82.33%/24.51%。Q4收入增速環比有所下降，我們認為一方面是冬調整體有所承壓，我們預計主要原因系：1）西南地區前冬偏暖；2）豬肉價格上升，另一方面也與前一年同期基數較高有關。底料Q4仍有較高增長，中式菜品調料有所加速，核心品類競爭優勢不斷提升。
分產品來看，22年公司火鍋底料/中式菜品調料/香腸臘肉調料實現營業收入11.98/11.81/2.01億元，同比+36.92%/39.15%/-5.14%%；銷量分別同比變動+22.59%/29.82%/2.76%，噸價分別同比+11.69%/+7.18%/-7.69%。分渠道看，經銷商/定制餐調/電商/直營商超渠道同比+38.32%/-4.87%/+29.99%/+89.06%，2022年公司經銷商3414家，同比增加5家。公司持續推動渠道精細化運作，通過優商扶商計劃，使得經銷渠道恢復性增長顯著。渠道良性改善促銷，推動毛利率改善，費效持續提升。利潤端來看，Q1-Q4分別實現歸母凈利潤1.00/0.66/0.78/0.97億元，同比+25.27%/+1554.34%/+1629.31%/-6.73%。公司22年實現毛利率34.22%，同比提升2pcts。在成本壓力的背景下，毛利率改善一方面與提價有關，另一方面也與渠道良性運作下費用投放更為精確合理有關。銷售/管理/研發費用率分別為14.42%/5.58%/1.19%，同比變動-5.05/+0.15/-0.1pct，銷售費用率顯著降低，市場費用投放更為精準合理。公司積極實施降本增效，優化運營效率，不斷提升盈利能力，公司全年實現凈利率12.66%，同比提升3.56pcts，其中Q4凈利率為12.40%，環比提升1.18pcts。
展望23年，公司計劃營業收入和凈利潤目標同比增長均不低于20%。為達成戰略目標，公司制定全新的組織績效：1）好人家品牌持續深耕，聚焦大單品、大市場、大客戶、大終端，實現品牌與渠道心智的雙向提升。2）大力拓展小B業務，大紅袍聚焦火鍋底料品類，以輕餐飲模式為基礎，大商深度運營為驅動，堅定以流通渠道為基本盤，我們認為有望在23年實現高速增長。3）定制餐調聚焦大B端業務，整合資源、聚焦頭部。4）新零售業務全渠道運營。5）堅持發展第二曲線，推進預制菜業務。我們認為公司通過管理改善等方式基本實現底部反轉。同時，公司積極構建產業鏈上下游布局，探索產業并購項目，進而增強公司在產業鏈的地位。未來隨著市場的逐步出清，我們認為行業集中度有望向頭部集中，看好公司邊際改善和長期發展。
盈利預測：我們根據年報調整盈利預測，預計23-25年，公司實現營收33.83/41.30/50.27億元，同比增長25.74%/22.08%/21.71%，實現歸母凈利潤4.39/5.51/6.86億元，同比增長28.64%/25.47%/24.50%，EPS為0.58/0.72/0.90元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；食品質量安全風險；主要原材料價格波動的風險；產品銷售季節性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券彭俊霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.13億，根據現價換算的預測PE為49.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級10家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為31.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 天味食品 天風證券