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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤近期對華潤三九進行研究并發布了研究報告《業績快報符合預期，23年有望延續高質量增長》，本報告對華潤三九給出買入評級，當前股價為55.63元。

華潤三九(000999)
投資要點
事件：公司發布2022年業績快報，報告期內實現營業總收入180.79億元，同比增長16.31%；實現營業利潤29.47億元，同比增長19.21%；實現歸母凈利潤24.49億元，同比增長19.16%。
業績快報符合預期，防疫政策變化帶動Q4感冒呼吸類產品放量。公司此前發布業績預告，2022年全年公司歸母凈利潤中值為24.68億元（+20.04%），本次業績快報落在中值附近，符合市場預期。其中單四季度公司實現59.69億元，同比增長41.42%；實現歸母凈利潤4.96億元，同比增長62.39%。四季度公司業績大幅提速，一方面四季度為公司核心的感冒呼吸藥品的銷售旺季，另一方面是由于自22年11月底起國內防疫政策有所調整，帶動自我診療藥物需求爆發。展望2023年，感冒呼吸藥品補庫存疊加其他品類疫后恢復性增長，公司OTC業務有望繼續保持良好增長態勢；配方顆粒業務經歷22年的低基數之后也將迎來拐點，貢獻新的業績增量，23年公司基本面有望持續向好。
昆藥股份轉讓完成過戶，整合持續推進。2022年12月30日，昆藥集團28%股份已過戶至公司名下；2023年1月，昆藥召開股東大會，審議通過了一系列高管人事變動的議案，也宣告華潤三九正式取得其控制權。在完成管理層人事變動之后，我們預計雙方在業務層面的整合也將逐一落實。公司憑借在OTC品牌運營及渠道布局的優勢有望和昆藥實現共贏，雙方業務可協同程度較高，公司利潤端有望實現增厚。
盈利預測和投資建議：根據業績快報我們小幅調整盈利預測，公司CHC業務有望繼續保持穩健增長，配方顆粒即將放量貢獻新的業務增量，我們預計2022-2024年公司實現營業收入180.14、209.93、241.28億元，同比增長18%、17%、15%，實現歸母凈利潤24.33、29.48、34.22億元（調整前為24.01、27.95、32.39億元），同比增長19%、21%、16%；對應2022-2024年EPS分別為2.46、2.98、3.46。考慮到公司是稀缺的中藥OTC平臺型企業，品牌和渠道優勢突出，配方顆粒業務有望帶動第二增長曲線，維持“買入”評級。
風險提示事件：原材料價格波動的風險、并購整合不及預期的風險、政策變化風險、研報使用信息數據更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25億，根據現價換算的預測PE為21.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為67.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華潤三九（000999）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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