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西南證券股份有限公司杜向陽近期對西藏藥業進行研究并發布了研究報告《新活素銷售略超預期》，本報告對西藏藥業給出買入評級，當前股價為59.82元。

西藏藥業(600211)
投資要點
事件：公司發布2022年報，2022年實現收入25.55億元，同比+19.45%，實現歸母凈利潤3.7億元，同比+76.99%，扣非歸母凈利潤3.69億元，同比+453.58%。
2022年新活素銷量超過600萬支。2022年公司新活素銷量616萬支，銷售收入22.51億元，同比+33.71%，銷售收入占比為88.44%，略超我們此前預期。依姆多銷售收入1.65萬元，同比-45.2%，主要系原料藥供應不足所致。期間毛利率94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系營業成本有所下降。2022年公司營業成本中的無形資產攤銷減少以及依姆多銷量下降，相關營業成本有所減少。銷售費用率55.15%(+1.15pp)，管理費用率5.19%(+0.54pp)，研發費用率3.45%(+0.6pp)。研發費用率提升主要系俄羅斯疫苗項目開發支出轉費用化處理的影響。公司新活素、依姆多（中國市場）委托康哲藥業下屬公司推廣。2022年凈利率14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因計提商譽減值，導致基數較低所致。由于2022年國際局勢、全球新冠疫苗供應過剩等不利因素影響，俄羅斯疫苗技術轉移相關工作進度有所延后。公司對該項目相關長期資產、存貨計提減值損失。其中固定資產減值0.8億元、在建工程減值1.4億元、存貨跌價準備計提減值0.5億元。
阿邁特兩款產品已啟動商業化工作。公司2020年投資阿邁特醫療，取得其支架定位系統、全降解冠脈藥物洗脫支架系統、全降解外周血管藥物洗脫支架系統、高壓球囊擴張導管等四款產品獨家銷售權。目前支架定位系統、高壓球囊擴張導管已取得醫療器械注冊證及生產許可證并開展商業化工作。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.90元、3.57元、4.29元，對應動態PE分別為19倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：心血管植入產品研發進度不達預期，新活素銷售不及預期，產品研發失敗風險，資產價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為26.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.2億，根據現價換算的預測PE為13.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，西藏藥業（600211）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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