中泰證券：給予西部超導(dǎo)買入評級

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中泰證券股份有限公司陳鼎如近期對西部超導(dǎo)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，看好公司長期發(fā)展》，本報告對西部超導(dǎo)給出買入評級，當(dāng)前股價為79.72元。

西部超導(dǎo)(688122)
投資要點
事件：3月27日公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營收42.27億元，同比增長44.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.80億元，同比增長45.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.72億元，同比增長48.69%。
業(yè)績持續(xù)增長，三大板塊產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高。1）收入端，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.27億元，同比增長44.41%，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢；2022Q4實現(xiàn)營收9.61億元，同比增長14.83%。2）利潤端，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.80億元，同比增長45.65%；2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比增長8.87%，主要系報告期內(nèi)公司高端產(chǎn)品市場需求旺盛疊加公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3）分產(chǎn)品看，2022年①高端鈦合金：實現(xiàn)營收32.09億元，同增30.56%；毛利率43.29%（-2.02pcts）；生產(chǎn)量9296.45噸（+30.84%），銷售量8604.28噸（+26.28%），產(chǎn)銷率92.55%（-3.34pcts），重點型號產(chǎn)品交付順利；②超導(dǎo)產(chǎn)品：實現(xiàn)營收6.23億元，同增160.85%；毛利率30.44%（+14.11pcts）；生產(chǎn)量1018.68噸（+50.68%），銷售量1110.28噸（+99.36%），產(chǎn)銷率108.99%（+26.61pcts），受益于超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體外部市場需求量大增，公司通過產(chǎn)業(yè)化布局、生產(chǎn)自動化提升生產(chǎn)效率等措施進行產(chǎn)能提升，順利完成交付任務(wù)；③高性能高溫合金：實現(xiàn)營收1.81億元，同增78.38%；毛利率3.29%（-0.72pct），或因原材料價格上漲所致；生產(chǎn)量1167.75噸（+110.52%），銷售量732.41噸（+45.67%），產(chǎn)銷率62.72%（-27.92pcts），主要牌號在多個型號多個客戶的產(chǎn)品認(rèn)證進展順利，新增資質(zhì)不斷增加。公司是國內(nèi)高端鈦材領(lǐng)跑者，是國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材制造商，近年加速布局高溫合金產(chǎn)品，未來伴隨下游需求加速放量，疊加新建產(chǎn)能順利達產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。
費用管控能力持續(xù)提升，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度。盈利能力方面，2022年公司銷售毛利率為39.45%，同比減少1.38pct，銷售凈利率為25.91%，同比增加0.45pct。費用方面，2022年公司三費占比為5.69%，同比減少1.17pct，其中銷售費用為0.44億元，同比減少14.12%；財務(wù)費用為0.32億元，同比增加31.06%；管理費用為1.65億元，同比增加31.20%。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費用為2.54億元，同比提升36.78%。公司費用管控能力持續(xù)優(yōu)化，同時持續(xù)加大研發(fā)投入，有效提升了公司核心競爭力，為長期增長奠定良好基礎(chǔ)。
公司積極備貨生產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增長。截至報告期末，公司預(yù)付款項金額為3423.84萬元，較年初增長20.04%，應(yīng)付賬款金額為8.77億元，較年初增長82.85%，主要系于報告期內(nèi)公司采購規(guī)模擴大期末應(yīng)付材料款與應(yīng)付加工費增加所致，或表明公司備產(chǎn)備貨積極，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
航空鈦合金核心供應(yīng)商，高溫合金及超導(dǎo)業(yè)務(wù)前景廣闊。2022年1月公司定增募資20.13億元，其中9.71億元擬用于航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目，新增鈦合金產(chǎn)能5050噸/年、高溫合金產(chǎn)能1500噸/年；1.01億元擬用于高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項目，新增MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能1250噸。①軍機鈦材供應(yīng)主力，受益軍機放量和國產(chǎn)民機批產(chǎn)。產(chǎn)能瓶頸突破+布局上游原材料，鈦合金業(yè)績有望進一步增厚；②切入高溫合金市場，開辟第二增長曲線。公司是國內(nèi)高溫合金新銳，產(chǎn)品性能優(yōu)異、客戶基礎(chǔ)牢固，新增資質(zhì)不斷增加，隨著新增產(chǎn)能順利達產(chǎn)，有望開拓新的業(yè)績增長點；③國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材制造商，受益MRI、MCZ及CFETR等需求放量。公司超導(dǎo)技術(shù)及產(chǎn)業(yè)布局全球領(lǐng)先，近年加大MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能建設(shè)，MCZ磁體已實現(xiàn)穩(wěn)定交付，隨著下游市場加速放量，超導(dǎo)線材業(yè)績有望持續(xù)高增長。
投資建議：考慮軍品訂單波動及上游原材料價格上漲影響，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤至13.71億元、17.28億元（原值14.66億元、18.17億元），新增2025年歸母凈利潤22.17億元，對應(yīng)EPS分別為2.96元、3.72元、4.78元，對應(yīng)PE分別為27X、21X、17X，公司作為國內(nèi)高端鈦合金行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年加強高溫合金產(chǎn)品布局，將受益于下游需求快速放量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；募投項目進展不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司劉運昌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達89.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為116.16。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部超導(dǎo)（688122）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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