信達證券：給予宋城演藝增持評級

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信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越近期對宋城演藝進行研究并發布了研究報告《深度報告：否極泰來，演藝龍頭再啟航》，本報告對宋城演藝給出增持評級，當前股價為16.74元。

宋城演藝(300144)
中國演藝第一股，疫情壓制股價表現。宋城演藝成立于1994年，是中國“演藝第一股”，也是A股社會服務行業市值第二大公司。自2010年上市至2019年底，宋城以杭州景區為模板，兩輪異地擴張孵化落地10個項目，驅動演藝主業營收復合增速20%，歸母凈利潤復合增速達23%。然而疫情期間，宋城各地項目大部分時間處于閉園狀態，新開業上海、西安項目反饋平平，市場對宋城異地擴張以及新模式轉型升級產生質疑，股價從2021年4月底至7月底快速跌去接近50%。
演藝龍頭厚積薄發，疫后收入增長確定性較高。旅游演藝行業經過早期粗放式發展，目前已形成以千古情為首的“1+3+N”格局。實際上，旅游演藝行業壁壘很高，很考驗綜合能力，而宋城以主題公園演藝模式，率先跑出穩定盈利、便于復制的景區模型，在千古情異地擴張過程中強化編創營銷、管理運營等競爭優勢，不斷鞏固其市場龍頭地位。突如其來的疫情加劇行業馬太效應，而宋城核心競爭力突出，成長邏輯不改，在疫情沖擊淡化后收入復蘇增長確定性較高。
旅游演藝短看復蘇爬坡，長看異地復制擴張。2023年為國內旅游復蘇之年，宋城旅游演藝業務在疫情前就具有良好增長態勢，在疫情后期，除杭州、三亞、麗江成熟項目貢獻穩定收入外，爬坡項目增長更值得關注，桂林、張家界等千古情項目有望在未來2-3年密集爬坡，也因此宋城短期內業務重心將放在成熟項目挖潛及爬坡項目的培育，但從過去項目情況來看，旅游演藝模式擴張成功率高，或仍為宋城長期增長動力。
未雨綢繆，產品迭代，模式創新。宋城聚焦旅游演芝主業，追求單個項目天花板持續增長，包括杭州項目試點演藝王國，有望量增價升，有助于突破增長瓶頸；西安項目瞄準歷史名城，輕重并行，有望實現更高利潤率。在旅游演藝基礎上，宋城還跳出舒適區轉型升級，上海項目從旅游演藝向城市演藝形態轉型，珠海演藝谷代表更綜合的經營業態，模式迭代探索對宋城內容創作、項目運營提出更高要求，也提供了更大的增長潛力，如果成功有望帶來豐厚投資回報。
盈利預測及投資建議：我們認為此前宋城旅游演藝業務因室內屬性受疫情沖擊較一般自然景點更大，而當前疫情影響逐漸減弱，宋城西安、杭州、張家界開業后熱度攀升，九寨已于3月底復園，我們認為宋城有望逐步兌現恢復邏輯，看好未來宋城業績復蘇彈性。公司在疫情期間通過整改現有項目、創新節目內容、改革管理體制等方式修煉內功，今年旅游市場逐漸恢復后有望厚積薄發。基于此，我們預計2022-2024年公司實現歸母凈利潤0.09億元/9.64億元/16.23億元，4月6日收盤價對應PE分別為5004倍/45倍/27倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險因素：公共衛生事件風險、新項目建設進度不及預期、行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券李小民研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1000萬。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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