海通國(guó)際：給予索菲亞增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位24.82元

【資料圖】

海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司周夢(mèng)軒,郭慶龍近期對(duì)索菲亞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年收入同增8%，客單值穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對(duì)索菲亞給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為24.82元，當(dāng)前股價(jià)為20.17元，預(yù)期上漲幅度為23.05%。

索菲亞(002572)
事件：公司發(fā)布年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.2億元，同增8%；歸母凈利潤(rùn)10.6億元，歸母凈利率9.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元，扣非歸母凈利率8.4%。單季度看，22Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.0/27.8/31.5/32.9億元，同比變化+14%/+10%/+7%/+4%；歸母凈利潤(rùn)1.1/3.0/3.9/2.6億元。
22年綜合毛利率為33.0%，同減0.2pct。期間費(fèi)用率為20.5%，同增0.3pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.9%/6.8%/3.2%/0.6%，同比變化+0.2pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。22Q4綜合毛利率為33.3%，同增4.6pct。期間費(fèi)用率為21.3%，同增1.4pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%/7.6%/3.1%/0.5%，同比變化+0.1pct/+1.2pct/+0.5pct/-0.4pct。
分品牌看，22年索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)收入95.1億，索菲亞工廠端平均客單價(jià)1.85萬(wàn)元，同增28%；米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)收入3.2億，同增243%；司米品牌實(shí)現(xiàn)收入10.4億；華鶴品牌實(shí)現(xiàn)收入1.7億，同增14%。
分產(chǎn)品看，22年定制衣柜及配件/司米櫥柜/木門(mén)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.8/12.7/4.3/3.4億元，占比82%/11%/4%/3%，同比變化+11%/-10%/-5%/+30%。
分渠道看，22年經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)店/直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店/大宗業(yè)務(wù)/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.2/2.8/15.3/2.0億元，占比82%/2%/14%/1.7%，同比變化+10%/-19%/-5%/+94%。22Q4經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)店/直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店/大宗業(yè)務(wù)/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9/0.7/4.7/0.6億元，占比82%/2%/14%/2%，同比變化+6%/-28%/+3%/-14%。分地區(qū)看，22年華南/華東/華北/西南/華中/西北/東北/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24/26/24/14/9/7/6/0.4億元，占比22%/23%/22%/12%/8%/6%/5%/0.3%，同比變化-8%/+9%/+13%/+17%/+5%/+15%/+25%/-4%。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到外部環(huán)境承壓，我們將23-24年凈利潤(rùn)由15.0/18.0億元下調(diào)到13.3/15.9億元，同比增長(zhǎng)25%/19%。公司作為定制家具龍頭企業(yè)，積極布局?jǐn)U張，參考可比公司給予23年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.82元（原目標(biāo)價(jià)21.57元，22年16倍PE估值），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，品類(lèi)及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格高位。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券傅嘉成研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.86%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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