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東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮,陳孜文近期對金科環(huán)境進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《水深度處理及資源化專家，數(shù)字化產(chǎn)品升級&切入光伏再生水迎新機(jī)遇》，本報告對金科環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價為19.95元。

金科環(huán)境(688466)
投資要點(diǎn)
北控戰(zhàn)略入股彰顯技術(shù)影響力，切入光伏領(lǐng)域資源化戰(zhàn)略升級。公司深耕膜技術(shù)在水深度處理及污廢水資源化領(lǐng)域的應(yīng)用。2016年北控水務(wù)戰(zhàn)略入股發(fā)展提速。2021年合作隆基切入光伏再生水。2022年歸母凈利潤0.81億元（+31%），2022Q4業(yè)績0.45億元（+68%）顯著改善。
膜技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，資源化助力雙碳發(fā)展，數(shù)字化&產(chǎn)品化引領(lǐng)業(yè)態(tài)變革。公司自研膜通用平臺技術(shù)填補(bǔ)國內(nèi)空白，降低膜裝備成本20%-40%。污廢水資源化減污降碳協(xié)同，ToB商業(yè)化運(yùn)營三方共贏。數(shù)字化技術(shù)助推產(chǎn)品化應(yīng)用升級，2023年3月公司發(fā)布智能制水機(jī)組新產(chǎn)品“新水島”，顛覆傳統(tǒng)工程模式，占地節(jié)約80%，建造周期1-2月，實(shí)現(xiàn)智慧生產(chǎn)，無人值守，全成本低。新水島模式下水回用率70%，排污量降為30%。
我國水資源緊缺&污染嚴(yán)重，取水&排污約束疊加降本驅(qū)動，光伏再生水需求迫切。黃河流域水資源超載地區(qū)（含甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古等省部分區(qū)域）暫停新增取水許可，江浙等水環(huán)境敏感區(qū)域環(huán)境容量管理加強(qiáng)，污水資源化需求迫切受政策有力支持。水為光伏制造過程必要消耗，三重因素驅(qū)動再生水應(yīng)用。①用水約束：硅料硅片產(chǎn)能集中于西部缺水區(qū)域。多晶硅產(chǎn)能現(xiàn)集中于疆、川、蒙，未來向內(nèi)蒙古、寧夏轉(zhuǎn)移，內(nèi)蒙古包頭規(guī)劃2023年底多晶硅產(chǎn)能占比將達(dá)40%。2019年寧夏和內(nèi)蒙古單晶硅片產(chǎn)能占比達(dá)64%。②排污約束：電池片產(chǎn)能集中于江浙水環(huán)境敏感區(qū)。2021年江浙太陽能電池產(chǎn)量占比55%，環(huán)境敏感區(qū)域光伏企業(yè)需執(zhí)行更嚴(yán)格的水污染物特別排放限值，單位產(chǎn)品基準(zhǔn)排水量收緊17%~25%。③降本增效：高品質(zhì)再生可實(shí)現(xiàn)取水、純水制備、排污等成本的節(jié)約，以硅片項目測算再生水方案較原方案取水成本節(jié)省約9%。
光伏再生水百億空間釋放，公司技術(shù)&成本優(yōu)勢顯著。光伏產(chǎn)業(yè)水&排污緊缺區(qū)域產(chǎn)能占比約50%，我們預(yù)計2025年光伏再生水潛在運(yùn)營空間達(dá)12億元，2025年潛在建造空間達(dá)295億元，2022-2025年化建造空間98億元。公司技術(shù)實(shí)力獲海內(nèi)外認(rèn)可，膜通用&濃縮液資源化技術(shù)降本增效顯著，光伏產(chǎn)業(yè)降本動機(jī)強(qiáng)烈，首個項目落地后有望迅速滲透。
高品質(zhì)飲用水興起，納濾龍頭占據(jù)規(guī)模&先發(fā)優(yōu)勢。政策支持&用水安全&消費(fèi)升級，高品質(zhì)飲用水興起，組合納濾技術(shù)前景廣闊。公司為納濾龍頭，2021年底高品質(zhì)飲用水累計產(chǎn)水超180萬噸/天；首次在張家港現(xiàn)有管網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)同城同網(wǎng)直飲水，大管網(wǎng)模式較凈水器更具經(jīng)濟(jì)性。
盈利預(yù)測與投資評級：污廢水資源化專家，膜實(shí)力領(lǐng)先。率先切入光伏領(lǐng)域，用水&排污約束及降本增效驅(qū)動下，光伏再生水百億空間釋放。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.81/1.13/1.54億元，同增31%/39%/36%，對應(yīng)25/18/13倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策進(jìn)展不及預(yù)期，項目進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券郭麗麗研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為10.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.55。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金科環(huán)境（688466）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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