中銀證券：給予金徽酒買入評級 環(huán)球消息

(相關(guān)資料圖)

中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《1季度營收表現(xiàn)亮眼，2023年經(jīng)營向好》，本報(bào)告對金徽酒給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為24.96元。

金徽酒(603919)
金徽酒公布2023年1季報(bào)。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營收8.9億元，同比增26.6%，歸母凈利潤1.8億元，同比增10.4%。受益消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)及良性庫存，1季度公司順利實(shí)現(xiàn)開門紅，公司營銷費(fèi)用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完畢及品牌投放效果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023年未來三個(gè)季度費(fèi)用率將保持平穩(wěn)，不會再大幅提升。公司當(dāng)前內(nèi)部治理穩(wěn)定，隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營穩(wěn)步向上，我們維持“買入”評級。
支撐評級的要點(diǎn)
受益消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)及良性庫存，1季度公司順利實(shí)現(xiàn)開門紅，營收同比增26.6%。隨著消費(fèi)場景有序恢復(fù)，1季度終端需求出現(xiàn)明顯改善。（1）分區(qū)域來看，1Q23甘肅省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收6.9億元，同比增30.1%，其中蘭州周邊營收2.3億元，同比增27.6%，甘肅西部、中部、東南部營收增速分別為13.5%、63.0%、25.5%，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。封控期間，公司堅(jiān)持控量保價(jià)、不壓貨等原則。在去年12月疫情管控放開后，受益良性庫存，經(jīng)銷商打款積極。1Q23公司省外營收1.9億元，同比增15.6%，收入占比21.7%，同比降2.1pct。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年華東市場將逐漸貢獻(xiàn)增量。截止1季度末，公司經(jīng)銷商合計(jì)793家，其中省外553家，同比增170家，省外拓展持續(xù)推進(jìn)。（2）分產(chǎn)品來看，公司百元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5.5億元，同比增24.7%，收入占比61.8%，同比降0.9pct。30-100元產(chǎn)品、30元以內(nèi)產(chǎn)品營收增速分別為+31.2%、-20.5%。
公司營銷費(fèi)用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，1Q23公司歸母凈利同比增10.4%。（1）1Q23公司歸母凈利1.8億元，同比增10.4%，毛利率65.0%，同比降1.4pct。毛利率下降與公司高檔白酒營收占比下滑有關(guān)（-0.9pct），甘肅省內(nèi)春節(jié)返鄉(xiāng)人員較多，帶動中低檔酒動銷提升。此外，毛利率下滑也受原材料及人工成本上漲影響。（2）費(fèi)用方面，公司持續(xù)推動品牌建設(shè)及消費(fèi)者培育工作，1Q23公司四項(xiàng)期間費(fèi)用率同比提升2.1pct，其中銷售費(fèi)用率17.8%，同比提升2.1pct，研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。1Q23公司稅金及附加率14.2%，同比增0.8pct。我們認(rèn)為，2022年是公司營銷轉(zhuǎn)型年，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完畢及品牌投放效果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023年未來三個(gè)季度費(fèi)用率將保持平穩(wěn)，不會再大幅提升。
估值
公司為甘肅省內(nèi)白酒龍頭，省內(nèi)消費(fèi)基礎(chǔ)扎實(shí)，仍有提升空間，省外拓展有序推進(jìn)。公司當(dāng)前內(nèi)部治理穩(wěn)定，隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營穩(wěn)步向上。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.78、1.05、1.35元/股，同比增41.6%、34.6%、28.0%，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，省外市場拓展受阻，規(guī)劃目標(biāo)未能如期完成。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券鄧天嬌研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.14%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為32.41。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：