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中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對金徽酒進行研究并發布了研究報告《1季度營收表現亮眼，2023年經營向好》，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為24.96元。

金徽酒(603919)
金徽酒公布2023年1季報。1Q23公司實現營收8.9億元，同比增26.6%，歸母凈利潤1.8億元，同比增10.4%。受益消費環境恢復及良性庫存，1季度公司順利實現開門紅，公司營銷費用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，隨著組織架構調整完畢及品牌投放效果逐步顯現，我們預計2023年未來三個季度費用率將保持平穩，不會再大幅提升。公司當前內部治理穩定，隨著外部環境好轉，整體經營穩步向上，我們維持“買入”評級。
支撐評級的要點
受益消費環境恢復及良性庫存，1季度公司順利實現開門紅，營收同比增26.6%。隨著消費場景有序恢復，1季度終端需求出現明顯改善。（1）分區域來看，1Q23甘肅省內實現營收6.9億元，同比增30.1%，其中蘭州周邊營收2.3億元，同比增27.6%，甘肅西部、中部、東南部營收增速分別為13.5%、63.0%、25.5%，整體業績表現亮眼。封控期間，公司堅持控量保價、不壓貨等原則。在去年12月疫情管控放開后，受益良性庫存，經銷商打款積極。1Q23公司省外營收1.9億元，同比增15.6%，收入占比21.7%，同比降2.1pct。隨著經濟復蘇及消費環境恢復，預計2023年華東市場將逐漸貢獻增量。截止1季度末，公司經銷商合計793家，其中省外553家，同比增170家，省外拓展持續推進。（2）分產品來看，公司百元以上產品實現營收5.5億元，同比增24.7%，收入占比61.8%，同比降0.9pct。30-100元產品、30元以內產品營收增速分別為+31.2%、-20.5%。
公司營銷費用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，1Q23公司歸母凈利同比增10.4%。（1）1Q23公司歸母凈利1.8億元，同比增10.4%，毛利率65.0%，同比降1.4pct。毛利率下降與公司高檔白酒營收占比下滑有關（-0.9pct），甘肅省內春節返鄉人員較多，帶動中低檔酒動銷提升。此外，毛利率下滑也受原材料及人工成本上漲影響。（2）費用方面，公司持續推動品牌建設及消費者培育工作，1Q23公司四項期間費用率同比提升2.1pct，其中銷售費用率17.8%，同比提升2.1pct，研發費用率、管理費用和財務費用率同比基本持平。1Q23公司稅金及附加率14.2%，同比增0.8pct。我們認為，2022年是公司營銷轉型年，隨著組織架構調整完畢及品牌投放效果逐步顯現，我們預計2023年未來三個季度費用率將保持平穩，不會再大幅提升。
估值
公司為甘肅省內白酒龍頭，省內消費基礎扎實，仍有提升空間，省外拓展有序推進。公司當前內部治理穩定，隨著外部環境好轉，整體經營穩步向上。我們預計23-25年EPS分別為0.78、1.05、1.35元/股，同比增41.6%、34.6%、28.0%，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
經濟恢復不及預期，省外市場拓展受阻，規劃目標未能如期完成。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券鄧天嬌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4億，根據現價換算的預測PE為32.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為31.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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