世界訊息：群益證券：給予山西汾酒增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位320.0元

【資料圖】

群益證券(香港)有限公司顧向君近期對(duì)山西汾酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)超預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展值得期待》，本報(bào)告對(duì)山西汾酒給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為320.00元，當(dāng)前股價(jià)為251.62元，預(yù)期上漲幅度為27.18%。

山西汾酒(600809)
結(jié)論與建議：
業(yè)績(jī)概要：
公司公告2022年實(shí)現(xiàn)收入262.1億，同比增31.3%，錄得凈利潤(rùn)81億，同比增52.4%，4Q實(shí)現(xiàn)收入40.7億，同比增50%，錄得凈利潤(rùn)9.9億，同比增127%，4Q業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)受低基數(shù)、春節(jié)備貨、全國(guó)市場(chǎng)拓展三重影響。
公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入126.8億，同比增20.4%，錄得凈利潤(rùn)48.2億，同比增30%。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金派發(fā)33.2元
點(diǎn)評(píng)：
2022年公司酒類(lèi)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，銷(xiāo)量同比增17%，價(jià)格同比增12.4%。中高價(jià)酒實(shí)現(xiàn)收入189.3億，同比增39.5%，其中青花汾酒銷(xiāo)售額突破百億，同比增60%，青花20、青花30銷(xiāo)售額持續(xù)提升，引領(lǐng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；其他酒類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入71.1億，同比增14%。區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期公司全國(guó)化市場(chǎng)拓展步伐加快，省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入160億，同比增36.4%（省內(nèi)市場(chǎng)100.4億，同比增24.4%），期內(nèi)公司持續(xù)深入推進(jìn)“1357+10”的全國(guó)化市場(chǎng)布局，全國(guó)可控終端數(shù)量突破112萬(wàn)家，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長(zhǎng)超50%。23Q1收入方面增速較22Q4有所回落，省內(nèi)省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入50.2億和76億，分別同比增30.3%和14.7%，主要受22Q4旺季備貨及春節(jié)后公司主動(dòng)控貨影響。
毛利率來(lái)看，受青花系列占比提升影響，2022年毛利率同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至75.4%，4Q毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至69.1%，我們認(rèn)為主要由于季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，玻汾等產(chǎn)品占比上升所致。23Q1毛利率同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至75.6%。
費(fèi)用上，2022年期間費(fèi)用率同比下降3.91個(gè)百分點(diǎn)至17.7%（22Q4費(fèi)用率同比下降7.78個(gè)百分點(diǎn)至18.77%），我們認(rèn)為主要由于一方面公司推進(jìn)國(guó)企改革，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升，使管理費(fèi)用率同比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)至4.63%；另一方面品牌價(jià)值上升，營(yíng)銷(xiāo)效率上升，使銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn)至12.98%。23Q1費(fèi)用率繼續(xù)下行，期間費(fèi)用率同比下降3.44個(gè)百分點(diǎn)至10.16%，主要由于銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)影響，我們認(rèn)為銷(xiāo)售費(fèi)用下降主要與費(fèi)用投放節(jié)奏有關(guān)。
從全年來(lái)看，公司將持續(xù)推進(jìn)“1357+10”的市場(chǎng)拓展，精耕大基地、華東、華南三大市場(chǎng)；產(chǎn)品上以青花20拉動(dòng)青花30、青花40規(guī)模擴(kuò)大，提升青花汾酒全系列市占率，并以玻汾作為消費(fèi)者教育的基石，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品發(fā)展。春節(jié)后公司主動(dòng)控貨以消化渠道庫(kù)存，減輕渠道壓力，對(duì)應(yīng)來(lái)看1Q末合同負(fù)債余額41.7億，同比增7.5%，渠道輕裝上陣也有利于后續(xù)全年戰(zhàn)略推進(jìn)。
預(yù)計(jì)2023-2024年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)102億和124.5億，分別同比增26%和22%，EPS分別為8.37元和10.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29倍和24倍，公司內(nèi)部改革效果顯著，汾酒發(fā)展動(dòng)力十足，當(dāng)前估值合理，維持“買(mǎi)進(jìn)”投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張向偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利100.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為339.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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