【資料圖】

群益證券(香港)有限公司顧向君近期對山西汾酒進行研究并發布了研究報告《業績超預期，高質量發展值得期待》，本報告對山西汾酒給出增持評級，認為其目標價位為320.00元，當前股價為251.62元，預期上漲幅度為27.18%。

山西汾酒(600809)
結論與建議：
業績概要：
公司公告2022年實現收入262.1億，同比增31.3%，錄得凈利潤81億，同比增52.4%，4Q實現收入40.7億，同比增50%，錄得凈利潤9.9億，同比增127%，4Q業績高增長受低基數、春節備貨、全國市場拓展三重影響。
公司23Q1實現收入126.8億，同比增20.4%，錄得凈利潤48.2億，同比增30%。公司業績超預期。
分紅方案：每10股派發現金派發33.2元
點評：
2022年公司酒類產品量價齊升，銷量同比增17%，價格同比增12.4%。中高價酒實現收入189.3億，同比增39.5%，其中青花汾酒銷售額突破百億，同比增60%，青花20、青花30銷售額持續提升，引領業績高增長；其他酒類實現收入71.1億，同比增14%。區域來看，報告期公司全國化市場拓展步伐加快，省外市場實現收入160億，同比增36.4%（省內市場100.4億，同比增24.4%），期內公司持續深入推進“1357+10”的全國化市場布局，全國可控終端數量突破112萬家，長江以南市場實現穩步突破，同比增長超50%。23Q1收入方面增速較22Q4有所回落，省內省外市場分別實現收入50.2億和76億，分別同比增30.3%和14.7%，主要受22Q4旺季備貨及春節后公司主動控貨影響。
毛利率來看，受青花系列占比提升影響，2022年毛利率同比上升0.5個百分點至75.4%，4Q毛利率同比下降3個百分點至69.1%，我們認為主要由于季度產品結構變化，玻汾等產品占比上升所致。23Q1毛利率同比提升0.8個百分點至75.6%。
費用上，2022年期間費用率同比下降3.91個百分點至17.7%（22Q4費用率同比下降7.78個百分點至18.77%），我們認為主要由于一方面公司推進國企改革，內部經營效率提升，使管理費用率同比下降1.21個百分點至4.63%；另一方面品牌價值上升，營銷效率上升，使銷售費用率同比下降2.84個百分點至12.98%。23Q1費用率繼續下行，期間費用率同比下降3.44個百分點至10.16%，主要由于銷售費用率同比下降3.2個百分點影響，我們認為銷售費用下降主要與費用投放節奏有關。
從全年來看，公司將持續推進“1357+10”的市場拓展，精耕大基地、華東、華南三大市場；產品上以青花20拉動青花30、青花40規模擴大，提升青花汾酒全系列市占率，并以玻汾作為消費者教育的基石，拉動老白汾等腰部產品發展。春節后公司主動控貨以消化渠道庫存，減輕渠道壓力，對應來看1Q末合同負債余額41.7億，同比增7.5%，渠道輕裝上陣也有利于后續全年戰略推進。
預計2023-2024年將分別實現凈利潤102億和124.5億，分別同比增26%和22%，EPS分別為8.37元和10.21元，當前股價對應PE分別為29倍和24倍，公司內部改革效果顯著，汾酒發展動力十足，當前估值合理，維持“買進”投資建議。
風險提示：省外擴張不及預期，行業競爭加劇，費用投放超預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張向偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利100.04億，根據現價換算的預測PE為29.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為339.39。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標5星，好價格指標3星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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