民生證券：給予四創電子增持評級

【資料圖】

民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對四創電子進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：業績短期承壓；雷達業務不斷實現產品突破》，本報告對四創電子給出增持評級，當前股價為30.44元。

四創電子(600990)
事件：公司近期發布2022年報及2023年一季報，2022年營收27.2億元，YoY-13.4%；歸母凈利潤0.66億元，YoY-64.1%。1Q23營收2.1億元，YoY-10.5%；歸母凈利潤-0.70億元，續虧。業績表現基本符合市場預期。公司是信息化核心標的，核心業務不斷實現產品突破，我們點評如下：
4Q22有所下滑；季度間業績較為波動。1）4Q22，公司實現營收12.5億元，YoY-31.6%；歸母凈利潤1.2億元，YoY-46.5%。歷史上看，公司季度間業績波動較大，全年中一般四季度確認收入較多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；凈利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；凈利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率為14.7%，同比提升1.4ppt；凈利率為-33.2%，同比提升0.2ppt。
空管氣象雷達不斷突破；機動保障裝備扭虧。分產品看，2022年：1）雷達及雷達配套：實現營收10.8億元，YoY-11.2%，占總營收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合裝雷達系統作為民航空管局代表產品援建某國，首次進入南部非洲市場；博微長安中標某雷達復合假目標、探鳥雷達項目。2）公共安全：主要是安防、人防/軍隊/糧食信息化，實現營收10.1億元，YoY-6.7%，占總營收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）電源：主要是華耀電子產品，實現營收5.1億元，YoY-3.3%，占總營收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，還有機動保障裝備,占總營收4%。
持續加大研發投入；經營活動現金流改善明顯。2022年期間費用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）銷售費用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理費用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）財務費用率為2.0%，去年同期為1.8%；4）研發費用率同比減少1.1ppt至1.1%，主要系博微長安雷達及配套項目研發費用同比減少所致。2022年研發投入合計1.7億元，YoY+8.3%，其中資本化金額1.4億元，占比82.6%；費用化金額0.3億元，占比17.4%。截至1Q23末：1）應收賬款及票據19.7億元，較年初減少4.5%；2）預付款項0.8億元，較年初增加24.5%；3）存貨18.0億元，較年初增加8.4%；4）合同負債3.5億元，較年初增加5.0%。2022年經營活動凈現金流為1.2億元，2021年為-0.5億元。
投資建議：公司立足電子裝備、產業基礎和網信體系三大業務板塊，布局感知產品、感知基礎和感知應用三大方向，具有完整的產品系列。2022年6月，公司實施股權激勵，帶來的治理變化并彰顯對未來發展的堅定信心。我們預計公司2023～2025年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.11億元、1.36億元，當前股價對應2023～2025年PE分別為73x/60x49x，考慮到下游需求釋放節奏不及預期，下調至“謹慎推薦”評級。
風險提示：新產品研發不及預期、產品生產交付不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據現價換算的預測PE為18.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.28。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，四創電子（600990）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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