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華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸近期對九芝堂進行研究并發布了研究報告《一季度全面恢復，老字號激發新動能》，本報告對九芝堂給出買入評級，當前股價為14.19元。

九芝堂(000989)
事件：
2022年公司實現營業收入30.33億元，同比-19.84%；歸母凈利潤3.59億元，同比+32.75%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比-50.85%。2023Q1實現營業收入10.89億元，同比-8.97%；歸母凈利潤1.62億元，同比+30.72%；扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+40.61%。
分析點評
22年業績承壓，23Q1快速恢復，藥店出表帶來23Q1毛利率提升
2022年營業收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂醫藥51%的股權后不再將其納入公司合并報表范圍，影響金額為5.91億元；另外，2022年國內多地區疫情持續反復，全國受疫情影響的地區人員封控、醫院限流、物流受限，一定程度上影響了公司的產品銷售。歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長32.75%，主要是九芝堂醫藥51%股權轉讓產生的投資收益所致，影響金額為2.11億元。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較上年同期下降50.85%，主要是營業收入下降、研發費用增加、公司并購基金對Stemedica的投資因匯率變動較大導致本期虧損增加等綜合因素的影響。
單季度來看，公司2022Q4受影響較大，收入為5.70億元，同比-28.09%；歸母凈利潤為-0.32億元；扣非歸母凈利潤為-0.32億元。但23年快速恢復，2023Q1實現營業收入10.89億元，同比-8.97%（系藥店出表所致）；歸母凈利潤1.62億元，同比+30.72%；扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+40.61%。
中成藥小幅下滑，藥店出表帶來23Q1毛利率提升
分板塊來看，中成藥業務實現營業收入25.26億元，同比下滑9.17%；西成藥下滑56%，其中醫藥商業、西成藥、華中區、商業批發及零售較同期下降較大，主要系2022年5月九芝堂醫藥51%股權轉讓后不再將其納入合并報表范圍所致。
2023Q1公司整體毛利率為63.97%，同比+5.94個百分點；期間費用率45.59%，同比+2.07個百分點；其中銷售費用率38.59%，同比+1.61個百分點；管理費用率7.03%，同比+0.59個百分點；財務費用率-0.03%，同比-0.13個百分點。
產銷一體化改革激活產品群，與益豐藥房強強聯合產業鏈持續優化
公司擁有國家藥品注冊批文309個，其中獨家品種35個，包括OTC類、處方藥類、大健康類系列產品，品類覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等各個領域。公司探索傳統業務板塊的產銷一體化改革，在長沙、牡丹江、成都、海南、瀏陽等產品生產所屬地建立產銷一體型的經營板塊，各經營板塊的生產、銷售共同應對市場，快速反應，追求產品質量和效益，實現總體效益最大化。
2022年4月23日，公司與益豐藥房簽署《湖南九芝堂醫藥有限公司股權轉讓框架協議》。公司向益豐藥房出售所持的九芝堂醫藥51%的股權。根據雙方的合作方案，公司產品在益豐藥房零售渠道的擴展以及合作程度有望持續加強，共同推進醫藥產銷及零售產業鏈的深度整合，推動實現雙方資源共享、合作共贏、共同發展的目標。
二次開發提升空間，研發創新激活新動能
對公司現有已上市品種開展產品力提升研究，提升現有品種的品質。開展疏血通注射液、斯奇康注射液、裸花紫珠片、補血生乳顆粒、驢膠補血顆粒、逍遙丸等已上市獨家和重點產品的國家藥品標準提高、有效性再評價等二次開發工作。充分發揮出九芝堂特有的品牌價值，推動九芝堂高質量發展。
產品研發創新這個角度上，優化了戰略定位的思路和想法，布局了生物制藥領域。北京美科的缺血耐受人同種異體骨髓間充質干細胞治療缺血性腦卒中的臨床試驗順利開展；公司設立的研發中心主要開展創新藥抗凝一類新藥YB209項目、創新型環脂肽類抗生素YB211項目的研發，YB209項目也已啟動了臨床試驗。
投資建議
我們預計，公司2023~2025年收入分別34.8/41.1/48.7億元，分別同比增長14.6%/18.2%/18.5%，歸母凈利潤分別為4.3/5.3/6.5億元，分別同比增長18.5%/24.5%/22.3%，對應估值為29X/23X/19X。維持“買入”評級。
風險提示
業績增長不及預期；改革推進不及預期；北京美科投入超出預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券周小剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.09億，根據現價換算的預測PE為29.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，九芝堂（000989）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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