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上海證券有限責任公司花小偉,馬永正近期對金海通進行研究并發(fā)布了研究報告《國產(chǎn)分選機龍頭企業(yè)，三溫測試分選機領(lǐng)航國產(chǎn)替代》，本報告對金海通給出買入評級，當前股價為115.67元。

金海通(603061)
2022年全球/中國大陸分選機市場規(guī)模或達91/35億。2022年全球半導體測試設(shè)備銷售額約為524.8億。根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，在2019年及2021年全球封測市場增加值中，中國大陸地區(qū)占比均為38%，據(jù)此測算中國大陸半導體測試設(shè)備銷售額將近200億。而根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年分選機占測試設(shè)備總規(guī)模約17.4%，以此半導體產(chǎn)線投資配置比例測算，2022年全球/中國大陸分選機市場規(guī)模或達91/35億。隨著我國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大，中國大陸分選機需求仍將不斷提升。
性能突破+價格優(yōu)勢打開一線客戶市場，分選機國產(chǎn)替代節(jié)奏加快。經(jīng)測算，2022年分選機國產(chǎn)化率有望達到36%。公司分選機溫度范圍、每小時產(chǎn)出等性能已滿足中高端場景需求，同時性價比優(yōu)勢突出，客戶方面公司已與通富微電、長電科技、安靠、博通、瑞薩科技等一線客戶達成合作，我們認為分選機國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升，未來幾年有望逐步實現(xiàn)全面國產(chǎn)替代。
三溫分選機前景初現(xiàn)，公司溫控技術(shù)突破，三溫產(chǎn)品有望放量。工業(yè)&車規(guī)級芯片常用于惡劣復雜工況下，其可靠性考核過程中必須進行三溫測試。隨著高端芯片市場規(guī)模擴大，三溫測試分選機有望成主流。公司聚焦三溫分選機，核心溫控模塊系自研，突破了高低溫測試、轉(zhuǎn)移制冷、回溫等技術(shù)，分選機溫度范圍、溫控精度、溫度穩(wěn)定性均達國際領(lǐng)先水平。公司目前已推出9000系列三溫產(chǎn)品，有望帶動業(yè)績高增。
募投項目投產(chǎn)促使公司零部件自制率提高、規(guī)模效應(yīng)有望提升。公司擬投資5.5億建設(shè)半導體測試設(shè)備零部件制造及整機制造基地。項目達產(chǎn)后，公司設(shè)備零配件及組件需求將得到保障，零部件自制比例有望提高；分選機年產(chǎn)能將新增500臺，直接人工與制造費用有望被攤薄，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢得以鞏固。
公司或有望完善產(chǎn)品新布局，打造新增長點。國際巨頭愛德萬研發(fā)分選機后逐步向高附加值業(yè)務(wù)拓展。以史為鑒，公司有望布局測試機、測試耗材、探針臺、測試軟件開發(fā)等新業(yè)務(wù)，開啟第二成長曲線。
投資建議
首次覆蓋給予“買入”評級。受益于國產(chǎn)替代節(jié)奏加快、封測廠三溫高端分選機需求增長和公司募投項目的投產(chǎn)，公司分選機產(chǎn)銷量有望持續(xù)提升，預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤2.07/3.11/4.51億元，對應(yīng)PE分別為33/22/15倍。
風險提示
公司技術(shù)創(chuàng)新不及預期，半導體景氣度不及預期，國際貿(mào)易摩擦加劇。

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金海通（603061）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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