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東方證券股份有限公司盧日鑫,周迪近期對華能國際進行研究并發布了研究報告《華能國際2023年第一季度報告點評：火電盈利能力改善助扭虧；新能源高速發展，裝機占比不斷提高》，本報告對華能國際給出買入評級，認為其目標價位為11.90元，當前股價為9.46元，預期上漲幅度為25.79%。

華能國際(600011)
核心觀點
事件：公司近期發布 2023 年一季報，一季度實現營業收入 652.7 億元，同比+0.0%；實現歸母凈利潤 22.5 億元，同比+335.3%。
燃料成本下降， 公司綜合毛利率同比大幅上升 6.4pct，扭虧為盈。 在營業收入基本持平的情況下， 受燃料成本下降影響，公司 1Q23 營業成本同比下降 6.6%， 毛利率達到 10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持續改善。公司加大資金運作力度， 1Q23 公司財務費用 21.27 億元，同比-16.1%，財務費用率 3.3%，同比-0.6pct，資金成本持續下降。 歸屬于上市公司股東的凈利潤達到 22.5 億元，去年同期為-9.6 億元， 業績大幅改善。
電價上浮、煤價企穩， 火電盈利能力改善推動業績扭虧。 1Q23 公司實現利潤總額31.29 億元， 去年同期為-9.20 億元，利潤改善明顯。 其中燃煤發電板塊實現利潤總額-0.7 億元，大幅減虧，去年同期為-32.7 億元。燃煤發電的大幅減虧一方面是受平均上網電價上升影響， 公司經營數據公告顯示 1Q23 平均上網電價 518.69 元/兆瓦時，同比+3.3%，較 21 年全年平均水平提高了 20.1%。另一方面是隨著動力煤市場價格持續下降，成本端改善明顯。 至 23 年 4 月底， 5500 大卡港口煤現價回歸 1000元/噸左右水平，較 22 年 3 月 1600 元/噸高位已經下降超 600 元/噸。
新能源快速發展， 裝機占比不斷提高，持續貢獻利潤。 1Q23 公司新增風電、光伏裝機規模分別達到 111.35MW 和 692.72MW，公司裝機結構中風電、光伏的合計占比較 22 年底進一步提高 0.5pct 達到 16.12%。 1Q23 風電、光伏的合計上網電量占比同比提高 2.5pct 達到 9.3%。 1Q23 公司風電板塊利潤總額達到 19.25 億元，同比+27.1%；光伏板塊利潤總額達到 3.45 億元，同比+117.0%。
盈利預測與投資建議
1Q23 燃料成本下降推動公司扭虧， 我們下調了 23-25 年燃料成本的預測值，因此上調了公司盈利預測。 我們預計公司 23-25 年歸屬于母公司凈利潤分別為 110.39/130.56 /153.81 億元（原預測為 97.73/117.33/140.07 億元） ，對應每股收益分別為0.70/0.83/0.98 元（原預測為 0.62/0.75/0.89 元） 。 參考可比公司平均估值， 給予公司 2023 年 17 倍 PE 估值，對應目標價 11.90 元，維持 “買入”評級。
風險提示
新能源發電的增長空間可能低于預期；火電基本面改善不及預期；新能源運營的收益率水平可能降低。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利94.01億，根據現價換算的預測PE為15.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為11.07。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華能國際（600011）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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