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東方證券股份有限公司盧日鑫,周迪近期對華能國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《華能國際2023年第一季度報告點(diǎn)評：火電盈利能力改善助扭虧；新能源高速發(fā)展，裝機(jī)占比不斷提高》，本報告對華能國際給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為11.90元，當(dāng)前股價為9.46元，預(yù)期上漲幅度為25.79%。

華能國際(600011)
核心觀點(diǎn)
事件：公司近期發(fā)布 2023 年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 652.7 億元，同比+0.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤 22.5 億元，同比+335.3%。
燃料成本下降， 公司綜合毛利率同比大幅上升 6.4pct，扭虧為盈。 在營業(yè)收入基本持平的情況下， 受燃料成本下降影響，公司 1Q23 營業(yè)成本同比下降 6.6%， 毛利率達(dá)到 10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持續(xù)改善。公司加大資金運(yùn)作力度， 1Q23 公司財務(wù)費(fèi)用 21.27 億元，同比-16.1%，財務(wù)費(fèi)用率 3.3%，同比-0.6pct，資金成本持續(xù)下降。 歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到 22.5 億元，去年同期為-9.6 億元， 業(yè)績大幅改善。
電價上浮、煤價企穩(wěn)， 火電盈利能力改善推動業(yè)績扭虧。 1Q23 公司實現(xiàn)利潤總額31.29 億元， 去年同期為-9.20 億元，利潤改善明顯。 其中燃煤發(fā)電板塊實現(xiàn)利潤總額-0.7 億元，大幅減虧，去年同期為-32.7 億元。燃煤發(fā)電的大幅減虧一方面是受平均上網(wǎng)電價上升影響， 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示 1Q23 平均上網(wǎng)電價 518.69 元/兆瓦時，同比+3.3%，較 21 年全年平均水平提高了 20.1%。另一方面是隨著動力煤市場價格持續(xù)下降，成本端改善明顯。 至 23 年 4 月底， 5500 大卡港口煤現(xiàn)價回歸 1000元/噸左右水平，較 22 年 3 月 1600 元/噸高位已經(jīng)下降超 600 元/噸。
新能源快速發(fā)展， 裝機(jī)占比不斷提高，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。 1Q23 公司新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到 111.35MW 和 692.72MW，公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)中風(fēng)電、光伏的合計占比較 22 年底進(jìn)一步提高 0.5pct 達(dá)到 16.12%。 1Q23 風(fēng)電、光伏的合計上網(wǎng)電量占比同比提高 2.5pct 達(dá)到 9.3%。 1Q23 公司風(fēng)電板塊利潤總額達(dá)到 19.25 億元，同比+27.1%；光伏板塊利潤總額達(dá)到 3.45 億元，同比+117.0%。
盈利預(yù)測與投資建議
1Q23 燃料成本下降推動公司扭虧， 我們下調(diào)了 23-25 年燃料成本的預(yù)測值，因此上調(diào)了公司盈利預(yù)測。 我們預(yù)計公司 23-25 年歸屬于母公司凈利潤分別為 110.39/130.56 /153.81 億元（原預(yù)測為 97.73/117.33/140.07 億元） ，對應(yīng)每股收益分別為0.70/0.83/0.98 元（原預(yù)測為 0.62/0.75/0.89 元） 。 參考可比公司平均估值， 給予公司 2023 年 17 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 11.90 元，維持 “買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源發(fā)電的增長空間可能低于預(yù)期；火電基本面改善不及預(yù)期；新能源運(yùn)營的收益率水平可能降低。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳顯帆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為60.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利94.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.52。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華能國際（600011）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)風(fēng)險可能較大，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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