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西南證券股份有限公司朱會振近期對晨光生物進行研究并發(fā)布了研究報告《品類擴張拓展邊界，植提龍頭行穩(wěn)致遠》，本報告對晨光生物給出買入評級，認為其目標價位為22.88元，當前股價為18.4元，預(yù)期上漲幅度為24.35%。

晨光生物(300138)
投資要點
事件：晨光生物發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.2億元，同比+14.7%；歸母凈利潤1.35億元，同比+26.3%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.0億元，同比增長29.2%；歸母凈利潤4.3億元，同比增長23.5%。
主力產(chǎn)品穩(wěn)中求進，梯隊潛力產(chǎn)品延續(xù)高增。分產(chǎn)品看，2022年植提業(yè)務(wù)營收26.5億元，同比增長6.4%。其中：1、主導(dǎo)產(chǎn)品：辣椒紅銷量實現(xiàn)8527噸，領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大；辣椒精產(chǎn)品搶抓時機快速收購高性價比的印度花皮辣椒競爭優(yōu)勢強化；葉黃素穩(wěn)中有進，食品級葉黃素銷量同比+16%。2、梯隊產(chǎn)品番茄紅素銷量26噸（折標后）創(chuàng)歷史新高；迷迭香提取物/水飛薊素收入0.12/0.3億元，同比+80%以上；甜菊糖收入2.1億；3、潛力產(chǎn)品：保健食品收入0.8億元，同比+80%。2022年棉籽業(yè)務(wù)營收33.7億元，同比增長53.4%，主要系新產(chǎn)能投產(chǎn)，持續(xù)做好原料采購與產(chǎn)品銷售的對鎖經(jīng)營。分品類看，植提/棉籽其他毛利率分別為25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。
國內(nèi)營收占據(jù)主導(dǎo)，全球布局原料基地。分地區(qū)看，2022年中國大陸/國外實現(xiàn)收入51.13/11.83億元，分別同比增長29.7%/27.2%；中國大陸/國外經(jīng)銷商同比+260/-33家至957/27家。目前中國大陸地區(qū)仍是公司最主要的銷售區(qū)域，收入占比超過80%。近年來公司積極布局全球市場，在海外設(shè)立子公司，全球范圍布局供應(yīng)鏈強化成本優(yōu)勢，盈利能力有望持續(xù)提升。
成本管控卓有成效，期間費用率穩(wěn)中有降。2022年公司毛利率13.9%，同比下降0.9pp；凈利率6.9%，同比下降0.3pp；主要系低毛利率的棉籽業(yè)務(wù)高增所致。費用方面，2022年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分別同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.6%/3.3%/1.5%/1%，分別同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通過全方位的精細化管理，帶動期間費用率明顯下降。
品類擴張拓展邊界，階段性目標逐步實現(xiàn)。公司穩(wěn)步推進“三步走”戰(zhàn)略，第一梯隊產(chǎn)品優(yōu)勢突出，眾多潛力品種構(gòu)建第二成長曲線，規(guī)模效應(yīng)初步形成。1辣椒紅素、辣椒精和葉黃素三個主力品種全球市占率第一，分別約為65%、40%和30%，話語權(quán)較大；2、眾多潛力品種嶄露頭角，已有甜菊糖、花椒提取物番茄紅素、姜黃素、水飛薊、胡椒等近十個單品收入在千萬級別以上，成為公司未來成長的主力。3、保健品、中藥提取等大健康產(chǎn)業(yè)已開啟前期布局，是公司中長期拓展目標。
技術(shù)研發(fā)降本增效，產(chǎn)業(yè)鏈延伸夯實成本優(yōu)勢。1、公司技術(shù)實力雄厚，已設(shè)立專業(yè)設(shè)備公司，主力產(chǎn)品綜合成本比同行低5%-10%。2、公司獨具戰(zhàn)略眼光在全球布局尋找優(yōu)質(zhì)原材料，從河北、新疆、云南、貴州到海外的印度、贊比亞均建立了產(chǎn)業(yè)基地，形成了15萬噸辣椒、20多萬噸萬壽菊、76萬噸棉籽的加工能力。原料端，印度原料種植面積增長，贊比亞萬壽菊顆粒車間已建成投產(chǎn)。生產(chǎn)端，甜菊糖、辣椒新疆車間、迷迭香萃取車間等生產(chǎn)成本均大幅下降
盈利預(yù)測與投資建議。公司是植物提取行業(yè)龍頭，三大主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長，多個第二梯隊產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，技術(shù)和原材料成本等優(yōu)勢突出，構(gòu)建寬闊護城河。故給予公司2023年22倍估值，對應(yīng)目標價22.88元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場需求低迷風險；原材料供應(yīng)及價格波動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達95.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.89。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為22.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨光生物（300138）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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