東方財富證券：給予阿特斯增持評級

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東方財富證券股份有限公司周旭輝,朱晉瀟近期對阿特斯進行研究并發布了研究報告《動態點評：光伏組件老牌企業，海外渠道優勢彰顯》，本報告對阿特斯給出增持評級，當前股價為16.54元。

阿特斯(688472)
【 事項 】
全球光伏組件老牌企業， 登陸科創板。 2023 年 6 月 9 日，阿特斯陽光電力集團股份有限公司（簡稱：“阿特斯”，股票代碼：“688472”）在科創板上市，發行價為 11.1 億元， 計劃募資 40 億元，實際募資總額為 60 億元（超額配售選擇權全額行使之前）。
【評論】
公司位列光伏組件供應商“第一梯隊”，出貨量連續 12 年保持全球前五。 2021 年底，公司完成國內外電站開發及運營業務剝離， 2022 組件產品出貨量提升至 21001MW，同比提升 51.6%。 組件出貨量高增帶動 2022 年營收同增 69.7%至 475.4 億元，歸母凈利潤增至 21.6 億元。
品牌、國際化經營能力、渠道覆蓋和供應鏈效率是組件企業核心競爭力，阿特斯卓爾不同。 1） 品牌： 公司始終堅持“質量最高、技術領先、參數可靠、專注組件” 的品牌理念，積極通過展會、論壇、社交媒體等開展品牌推廣，業界認可度佳。 2） 國際化： 公司具有前瞻的國際視野、成熟的國際化團隊，已搭建完善的全球化銷售渠道和供應鏈體系， 2020-2022 年海外收入占比均超過 65%。 3） 渠道與供應鏈：公司采用“直銷為主，經銷為輔”經銷戰略， 重點推廣分布式光伏市場， 2022 年分布式市場占比 55%。公司分布式市場具有更小的每單成交量和更高的售價，對管理要求較高，由此帶來較高進入壁壘。 目前，在國內外共設有 35 個生產型公司（32 個國內， 3 個國外），銷售公司21 家（4 個國內， 17 個國外），客戶遍布逾百個國家。 4）定價權： 公司針對五類客戶展開差異化戰略， 定價能力得到提升。
穩健經營，募投項目推動一體化程度提升，財務穩健和抗風險能力有望增強。 公司此次 A 股 IPO 募資 40 億元中， 26.5 億元用于建設 10GW拉棒、 10GW 硅片、 4GW 高效光伏電池、 10GW 高效光伏電池組件項目，積極推進一體化產能建設。 根據公司美股控股股東最新公告指引，到2024 年一季度末，公司預計組件產能將達到 75GW，拉晶、切片、電池產能分別達到 50、 50、 60GW。一體化程度提升有利于保證供應、降低成本，有望提高公司盈利能力。
未來展望： 行業層面，硅料行業供需緩解、價格中樞下行帶動組件的原材料成本下行，結合公司一體化布局，未來整體盈利有望向好。 公司層面， 1） 組件業務有望保持規模擴張和盈利延續改善；（2） 分布式系統市場，通過產品差異化和增值服務，提高渠道和用戶粘性，強化市場領先地位，提升分布式市場組件出貨比重；（3） 儲能和系統解決方案業務，快速形成和完善所需技術和產品，利用品牌和渠道優勢，確立在主要市場的領先供應商地位，實現組件、儲能和系統解決方案業務的協同發展，成為新的戰略業務和新的營收增長點。
【投資建議】
我們認為，公司將繼續借助自身全球化品牌、遍布全球的銷售和服務網絡、穩健的財務實力以及適應市場變化的能力，通過技術和商業模式創新，不斷增強企業競爭優勢，實現長期可持續發展。我們預計公司 2023-2025 年組件銷量分別為 31.5/42.8/60.8GW，營業收入分別為 653/858/1058 億元，歸母凈利潤分別為 48/65/85 億元，對應 EPS 分別為 1.33/1.80/2.36 元，對應現價 PE 分別為 10/7/6 倍，給予“增持”評級。
【 風險提示】
下游需求不及預期；
新產能建設和投放不及預期；
原材料價格大幅波動風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為17.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，C阿特斯（688472）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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