天天日?qǐng)?bào)丨華西證券：給予龍大美食增持評(píng)級(jí)

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華西證券股份有限公司周莎,寇星近期對(duì)龍大美食進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)制菜占比逐漸提升，公司進(jìn)入發(fā)展新征程》，本報(bào)告對(duì)龍大美食給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.45元。

龍大美食(002726)
事件概述
公司發(fā)布公告，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入161.2億元，同比-17.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+111.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.8億元，同比+4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-9.6%；公司原董事長(zhǎng)余宇先生因個(gè)人原因辭職，公司董事會(huì)選舉楊曉初先生為第五屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。
分析判斷:
預(yù)制菜業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入正軌
分業(yè)務(wù)來(lái)看，22年屠宰/食品/其他板塊分別實(shí)現(xiàn)收入120.3/16.5/8.2億元，分別同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰業(yè)務(wù)下滑主因22年屠宰量589.4萬(wàn)頭，同比-8.1%，同時(shí)疊加豬肉消費(fèi)需求下降豬價(jià)低迷，我們判斷23Q1公司屠宰量雙位數(shù)下滑，同時(shí)豬價(jià)持續(xù)低迷屠宰收入繼續(xù)收縮。食品業(yè)務(wù)中預(yù)制菜板塊22年實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，同比+11.2%，我們認(rèn)為主因公司成功培育了肥腸、酥肉、培根等億元級(jí)別大單品；根據(jù)公司官方公眾號(hào)及公司投關(guān)活動(dòng)記錄，23Q1預(yù)制菜業(yè)務(wù)同比+71.0%，新開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商180+家，截止目前預(yù)制菜新開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商已增至近1000家。
分渠道來(lái)看，我們預(yù)計(jì)22年預(yù)制菜業(yè)務(wù)大B/中小B/C端分別占比約50%/40%/10%。根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記錄，23年以來(lái)大B增速明顯高于中小B，如23Q1百勝增長(zhǎng)量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分別實(shí)現(xiàn)增速接近40%/30%左右。展望全年我們認(rèn)為在低基數(shù)和餐飲端消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)下預(yù)制菜板塊有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)逐漸步入正軌。
食品收入占比持續(xù)提升，22年實(shí)現(xiàn)扭虧
22年公司整體毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/進(jìn)口貿(mào)易毛利率分別1.7%/13.0%/7.8%，分別同比+0.2/持平/9.6pct，我們認(rèn)為公司毛利率提升一方面由于食品業(yè)務(wù)占比同比+2.3pct，另一方面進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率大幅提升拉動(dòng)。22年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別1.1%/1.7%，分別同比-0.1/+0.2pct，基本保持穩(wěn)定。22年凈利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升貢獻(xiàn)，另一方面公司資產(chǎn)減值損失同比減少5.9億元。23Q1公司整體毛利率4.7%，同比+1.0pct，我們判斷主因食品業(yè)務(wù)毛利率和占比提升共同拉動(dòng)。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別1.2%/1.9%，分別同比-0.3/持平，基本保持穩(wěn)定。23Q1凈利率1.1%，同比-0.3pct，主因資產(chǎn)收益減少0.2億元。
高管更換公司進(jìn)入發(fā)展新征程
根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，在新任董事長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)下，公司將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)以預(yù)制菜為核心的食品主體，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，公司堅(jiān)持以“B端為主，C端為輔”的渠道策略，明確了以大客戶(hù)渠道為基礎(chǔ)，重點(diǎn)拓展中小客戶(hù)經(jīng)銷(xiāo)渠道網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)發(fā)加盟商為補(bǔ)充的渠道運(yùn)營(yíng)模式。2022年，公司在預(yù)制菜系列大單品上取得了突破，打造了肥腸系列、酥肉系列、培根系列、烤腸系列、丸子系列等億元級(jí)、千萬(wàn)元級(jí)的大單品。同時(shí)，公司研發(fā)的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列產(chǎn)品及“肥腸+”系列產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)的積極反饋。未來(lái)公司將不斷升級(jí)產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道拓展能力、產(chǎn)能擴(kuò)張能力，打造美食核心競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議
證券研究報(bào)告發(fā)送給東方財(cái)富信息股份有限公司。
根據(jù)公司Q1業(yè)績(jī)并結(jié)合當(dāng)前豬價(jià)（根據(jù)搜豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月14日全國(guó)平均豬價(jià)14.23元/公斤，同比-11.6%，環(huán)比昨日-0.4%）仍在底部震蕩，豬價(jià)低迷影響占公司收入比例較大的屠宰業(yè)務(wù)，因此下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，23-24年?duì)I業(yè)收入由207.0/244.5億元下調(diào)至173.0/193.9億元，新增25年?duì)I業(yè)收入222.2億元；歸母凈利潤(rùn)由2.3/3.9億元下調(diào)至1.2/1.9億元，新增25年歸母凈利2.8億元；EPS由0.21/0.36元下調(diào)至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盤(pán)價(jià)8.45元對(duì)應(yīng)PE分別76/49/33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期，疫情影響仍然持續(xù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券孫山山研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.55億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.49。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，龍大美食（002726）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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