環(huán)球即時(shí)看！民生證券：給予晨光股份買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

民生證券股份有限公司徐皓亮近期對(duì)晨光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告系列一：改易更化，傳統(tǒng)主業(yè)變革正當(dāng)時(shí)》，本報(bào)告對(duì)晨光股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.24元。

晨光股份(603899)
傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)是晨光業(yè)務(wù)的基石，貢獻(xiàn) 75%的凈利潤： 晨光股份為中國學(xué)生文具行業(yè)龍頭，經(jīng)營結(jié)構(gòu)一體兩翼：“一體”指傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，即自有品牌文具的制造與銷售；“兩翼”指新業(yè)務(wù)辦公直銷和零售大店，近年來發(fā)展迅速。 2022年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 82 億元，收入占比 41%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 10.2 億元，占凈利潤的 75%。過去兩年受疫情反復(fù)等多因素?cái)_動(dòng)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；但從 23Q1 業(yè)績來看，消費(fèi)正逐月修復(fù)，主業(yè)已重回增長區(qū)間。
發(fā)家史復(fù)盤：渠道、品牌、產(chǎn)品三大護(hù)城河的構(gòu)建。 文具購買行為具有及時(shí)性、沖動(dòng)性、價(jià)格不敏感的特點(diǎn)；早期晨光通過“伙伴金字塔”經(jīng)銷模式快速鋪店，通過產(chǎn)品排他等手段保證供應(yīng)鏈上下利益一致，鞏固渠道管控能力。在成功搶占校邊店稀缺資源后，利用“店招效應(yīng)”提升品牌知名度及消費(fèi)者黏性，截至22 年底公司擁有終端約 7 萬家，終端密度遠(yuǎn)超可比公司。此外，晨光精準(zhǔn)捕捉學(xué)生群體對(duì)于文具外表新鮮性、可玩性、社交性的需求，以“每周一新品到”的速率開發(fā)產(chǎn)品，并善用熱門 IP 打造暢銷品，贏得消費(fèi)者青睞。龍頭自此誕生。
渠道：線上化&大店化&直供化。 疫情&城市變遷等因素導(dǎo)致線下終端數(shù)量下降，中小學(xué)生消費(fèi)習(xí)慣也正在發(fā)生改變，為鞏固渠道優(yōu)勢并維持較高增速，晨光積極進(jìn)行渠道升級(jí)。傳統(tǒng)零售向線上轉(zhuǎn)移已成趨勢，晨光針對(duì)消費(fèi)特點(diǎn)打造線上專供品，并以淘系平臺(tái)為基向全平臺(tái)拓展。以日本為鑒，線下零售終端將朝著面積更大&綜合性更強(qiáng)的趨勢發(fā)展；晨光將資源聚焦商圈內(nèi)具有標(biāo)桿效應(yīng)的重點(diǎn)終端，并以提升終端經(jīng)營質(zhì)量為目的進(jìn)行單店提升。
品類：從必選到可選，從文具到文創(chuàng)。 學(xué)生人口減少&無紙化趨勢決定了我國文具行業(yè)未來的增長在質(zhì)不在量。我國文具市場具有集中度較低&單價(jià)較低的特點(diǎn)， 故晨光在細(xì)分品類市占率&客單價(jià)提升方面仍有較大空間。廣消委數(shù)據(jù)顯示， 16 年中學(xué)生僅有 9.75%零花錢流向書本文具，絕大部分花銷為可選消費(fèi)品。晨光由文具逐漸拓展附加值較高的文創(chuàng)領(lǐng)域，并以過硬的產(chǎn)品質(zhì)量與優(yōu)雅的店鋪環(huán)境打通“人貨場”。雙減之下，公司積極布局兒美、體育等受益品類。
數(shù)字化&供應(yīng)鏈為變革提供基礎(chǔ)： 1. 強(qiáng) IT 系統(tǒng)：”晨光聯(lián)盟 app“直達(dá)終端，一手信息流反哺產(chǎn)品研發(fā)，實(shí)現(xiàn)高效上貨。“聚寶盆 app”賦能業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)渠道效率。研發(fā)方面， IPD 模式開發(fā)表現(xiàn)優(yōu)異，款數(shù)下降的同時(shí)單品貢獻(xiàn)顯著提升。 2.強(qiáng)物流網(wǎng)絡(luò)：公司合理規(guī)劃全國物流&產(chǎn)能，提升供應(yīng)鏈效率。
投資建議： 短期： 傳統(tǒng)主業(yè)逐月恢復(fù)，有望在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較高增長，建議關(guān)注大學(xué)汛動(dòng)銷情況； 長期： 公司護(hù)城河深厚，渠道&品類變革進(jìn)一步鞏固競爭力；晨光科技&九木運(yùn)營能力不斷提升，打開成長空間。預(yù)計(jì) 23-25 年歸母凈利潤為 17.8/21.7/25.6 億元，對(duì)應(yīng)估值為 23/19/16X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 線下消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券傅嘉成研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.47%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨光股份（603899）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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