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民生證券股份有限公司徐皓亮近期對晨光股份進行研究并發布了研究報告《深度報告系列一：改易更化，傳統主業變革正當時》，本報告對晨光股份給出買入評級，當前股價為45.24元。

晨光股份(603899)
傳統核心業務是晨光業務的基石，貢獻 75%的凈利潤： 晨光股份為中國學生文具行業龍頭，經營結構一體兩翼：“一體”指傳統核心業務，即自有品牌文具的制造與銷售；“兩翼”指新業務辦公直銷和零售大店，近年來發展迅速。 2022年，傳統業務實現營收 82 億元，收入占比 41%，實現凈利潤 10.2 億元，占凈利潤的 75%。過去兩年受疫情反復等多因素擾動，傳統核心業務增速不及預期；但從 23Q1 業績來看，消費正逐月修復，主業已重回增長區間。
發家史復盤：渠道、品牌、產品三大護城河的構建。 文具購買行為具有及時性、沖動性、價格不敏感的特點；早期晨光通過“伙伴金字塔”經銷模式快速鋪店，通過產品排他等手段保證供應鏈上下利益一致，鞏固渠道管控能力。在成功搶占校邊店稀缺資源后，利用“店招效應”提升品牌知名度及消費者黏性，截至22 年底公司擁有終端約 7 萬家，終端密度遠超可比公司。此外，晨光精準捕捉學生群體對于文具外表新鮮性、可玩性、社交性的需求，以“每周一新品到”的速率開發產品，并善用熱門 IP 打造暢銷品，贏得消費者青睞。龍頭自此誕生。
渠道：線上化&大店化&直供化。 疫情&城市變遷等因素導致線下終端數量下降，中小學生消費習慣也正在發生改變，為鞏固渠道優勢并維持較高增速，晨光積極進行渠道升級。傳統零售向線上轉移已成趨勢，晨光針對消費特點打造線上專供品，并以淘系平臺為基向全平臺拓展。以日本為鑒，線下零售終端將朝著面積更大&綜合性更強的趨勢發展；晨光將資源聚焦商圈內具有標桿效應的重點終端，并以提升終端經營質量為目的進行單店提升。
品類：從必選到可選，從文具到文創。 學生人口減少&無紙化趨勢決定了我國文具行業未來的增長在質不在量。我國文具市場具有集中度較低&單價較低的特點， 故晨光在細分品類市占率&客單價提升方面仍有較大空間。廣消委數據顯示， 16 年中學生僅有 9.75%零花錢流向書本文具，絕大部分花銷為可選消費品。晨光由文具逐漸拓展附加值較高的文創領域，并以過硬的產品質量與優雅的店鋪環境打通“人貨場”。雙減之下，公司積極布局兒美、體育等受益品類。
數字化&供應鏈為變革提供基礎： 1. 強 IT 系統：”晨光聯盟 app“直達終端，一手信息流反哺產品研發，實現高效上貨。“聚寶盆 app”賦能業務團隊，增強渠道效率。研發方面， IPD 模式開發表現優異，款數下降的同時單品貢獻顯著提升。 2.強物流網絡：公司合理規劃全國物流&產能，提升供應鏈效率。
投資建議： 短期： 傳統主業逐月恢復，有望在低基數上實現較高增長，建議關注大學汛動銷情況； 長期： 公司護城河深厚，渠道&品類變革進一步鞏固競爭力；晨光科技&九木運營能力不斷提升，打開成長空間。預計 23-25 年歸母凈利潤為 17.8/21.7/25.6 億元，對應估值為 23/19/16X，維持“推薦”評級。
風險提示： 線下消費恢復進度不及預期，新業務發展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券傅嘉成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.61億，根據現價換算的預測PE為23.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級29家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為62.38。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晨光股份（603899）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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