民生證券：給予姚記科技買入評級

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民生證券股份有限公司陳良棟近期對姚記科技進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：穩(wěn)健夯實“大娛樂”戰(zhàn)略推進，持續(xù)開拓新成長賽道》，本報告對姚記科技給出買入評級，當(dāng)前股價為37.84元。

姚記科技(002605)
撲克龍頭依據(jù)公司稟賦實現(xiàn)縱深拓展，穩(wěn)健夯實“大娛樂”戰(zhàn)略推進。
股權(quán)架極穩(wěn)定，打造撲克牌、渤戲、營銷三駕馬車，核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)進一步增厚業(yè)績。
撲克牌業(yè)務(wù)：鞏固龍頭地位，業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。
憑借生產(chǎn)技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量和銷售渠道優(yōu)勢，鞏固龍頭地位。同時公司進一步擴充產(chǎn)能，滿足銷售渠道拓展需求。2022年1-9月公司撲克牌產(chǎn)銷率增至120%，撲克牌產(chǎn)能利用率較為飽和，產(chǎn)品銷路順暢。
游戲業(yè)務(wù)：拳頭產(chǎn)品長線運營穩(wěn)健，AI技術(shù)有望率先賦能休閑賽道。
拳頭游戲長線運營，核心產(chǎn)品流水穩(wěn)定。國內(nèi)市場上，《捕魚炸翻天》、《指尖捕魚》等渤戲上線以來在國內(nèi)ios休閑渤戲暢銷榜排名靠前且流水穩(wěn)定。我們認(rèn)為1）捕魚休閑游戲賽道仍處于增長期，品類處于海外休閑游戲暢銷榜前列；2）游戲直播買量模式加熱，休閑棋牌游戲有望實現(xiàn)更好轉(zhuǎn)化；3）AI重塑游戲生產(chǎn)過程并豐富游戲體驗，小游戲中應(yīng)用有望率先落地。
數(shù)字營銷業(yè)務(wù)：23年為業(yè)績承諾最后一年，營銷效能持續(xù)提升。
2020年6月12日，姚記科技和鄭隆騰、夏玉昡等股東簽訂業(yè)績承諾，蘆鳴科技承諾二2020/2021/2022/2023年分別實現(xiàn)不低二人民幣2700萬元/3500萬元/4000萬元/4500萬元的凈利潤。目前來看，2020-2022年蘆鳴科技共實現(xiàn)凈利潤1.1億元，2023年為最后一年，公司目前已極建了營銷全鏈條朋務(wù)，渠道和寵戶資源優(yōu)質(zhì)，我們預(yù)計今年可以如期完成業(yè)績承諾。
新賽道：前置布局球星卡和IP卡，拓展增長新航線。
球星博兼具收藏和投資價值，公司球星博布局一級和事級市場，協(xié)同效應(yīng)顯著。中國球星博滲透率較低，但伴隨著體育市場的發(fā)展，中國的球星博市場有望慢慢向歐美國家靠攏；姚記潮品擔(dān)任寶可夢簡體中文版的代理經(jīng)銷商之一，分別負責(zé)博牌桌渤庖鋪、連鎖潮玩庖鋪以及綜合零售庖鋪渠道銷售，IP博業(yè)務(wù)有序延拓。
投資建議：考慮公司多元業(yè)務(wù)發(fā)展具備業(yè)績韌性，捕魚棋牌等休閑渤戲品牌受益二AI技術(shù)賦能，球星博、IP博等新賽道布局，有望貢獻增量，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為7.33億元、9.38億元、11.16億元，同比增長110%、28%、19%，當(dāng)前股價分別對應(yīng)PE21x、17x、14x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，部分在運營渤戲產(chǎn)品流水下滑較大的風(fēng)險，新渤戲表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券錢熠然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.87%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.74。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為40.31。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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