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平安證券股份有限公司王維逸,李冰婷,韋霽雯近期對東方財富進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績環(huán)比改善，證券業(yè)務(wù)市占率仍在提升》，本報告對東方財富給出增持評級，當前股價為15.81元。

東方財富(300059)
事項：
東方財富發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入57.50億元（YoY-8.84%）；歸母凈利潤42.25億元（YoY-4.93%）；總資產(chǎn)2321.99億元，歸屬母公司凈資產(chǎn)685.67億元，EPS（攤薄）0.27元，BVPS4.32元。
平安觀點：
23H1公司收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，費用投入持續(xù)。23H1公司營業(yè)總收入同比-8.8%，其中，證券/基金代銷/金融數(shù)據(jù)收入分別同比-9%/-9%/-12%，在營業(yè)總收入中分別占比63%/35%/2%，較2022年全年基本保持穩(wěn)定。費用端繼續(xù)加大投入，23H1管理費率較2022年全年提升2.9pct至20.4%；研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)費用5.1億元（YoY+7.0%）。此外，投資凈收益9.8億元（YoY+5.4%）、公允價值變動損益由負轉(zhuǎn)正至1.7億元，驅(qū)動歸母凈利潤同比降幅收窄至4.9%，年化ROE為12.6%（YoY-4.3pct，QoQ+0.4pct）。
Q2單季度業(yè)績環(huán)比改善。23Q2單季度營業(yè)總收入29.4億元（QoQ+4.6%，YoY-5.5%），歸母凈利潤22.0億元（QoQ+8.2%,YoY-3.4%）。其中，自營收入環(huán)比+33.2%，手續(xù)費及傭金凈收入環(huán)比+11.5%，利息凈收入環(huán)比+2.1%，但包括基金代銷、金融數(shù)據(jù)、其他業(yè)務(wù)在內(nèi)的營業(yè)收入環(huán)比-1.6%。
經(jīng)紀與兩融市占率小幅提升，自營收入快速增長。1）經(jīng)紀：據(jù)Wind統(tǒng)計，23Q2市場股基日均成交額回升至11203億元（YoY+8.2%，QoQ+13.2%），23H1日均股基成交額10548億元（YoY-0.7%），高基數(shù)下同比基本持平。23H1公司股基交易額9.84萬億元，在Wind統(tǒng)計的市場雙邊股基成交額中的市占率約3.95%，較2022年全年提升0.07pct。但公司23H1經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入24.5億元（YoY-10.0%），預(yù)計系傭金率下滑所致。2）兩融：23H1末公司融資融券融出資金398億元，較2022年末增長11.9%，在Wind統(tǒng)計的23H1末市場兩融余額中的市占率約2.50%，較2022年末提升0.20pct。但受利息支出增加影響，23H1信用業(yè)務(wù)凈收入11.2億元（YoY-5.8%）。3）自營：自營規(guī)模繼續(xù)保持較高增速，23H1自營資產(chǎn)規(guī)模801億元（YoY+35.6%），較2022年末增長10.9%，自營收入11.5億元（YoY+81.9%），年化收益率約2.86%（YoY+0.73pct），較2022年全年提升1.32pct。
銷售規(guī)模收縮拖累基金代銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計，23H1全市場新發(fā)行基金605只、新發(fā)行份額5264億份（YoY-22.0%），其中權(quán)益型基金（股票+混合）新發(fā)行數(shù)量340只、新發(fā)行份額1708億份（YoY-16.7%）。公司23H1非貨基銷售額5041億元（YoY-13.7%），貨基銷售額3112億元（YoY-23.8%），仍保持低迷。公司23H1基金代銷收入20.1億元（YoY-8.8%）。
投資建議：依托絕對流量優(yōu)勢和持續(xù)完善的互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈，公司證券業(yè)務(wù)市占率仍在突破、基金代銷業(yè)務(wù)維持龍頭地位，權(quán)益市場溫和復(fù)蘇、公司自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴張，此外，8月11日公司公告稱將整合業(yè)務(wù)及研發(fā)能力，組建人工智能事業(yè)部，有望提升公司產(chǎn)品能力與運營能力、疏解降費降傭壓力。近期資本市場利好政策不斷出臺，市場交投情緒有所好轉(zhuǎn)，市場行情與交易量邊際回暖，公司作為財富管理龍頭有望率先受益。但考慮到23H1市場交易額在高基數(shù)下基本持平，新發(fā)基金仍維持低迷，公募基金降費等改革可能對公司短期業(yè)績有所沖擊，下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至85.72/94.12/104.32億元（原預(yù)測為99.90/115.98/133.51億元），同比變動+0.7%/+9.8%/+10.8%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）權(quán)益市場大幅波動；2）宏觀經(jīng)濟下行致使投資者風(fēng)險偏好降低；3）基金代銷行業(yè)競爭空前加劇；4）新發(fā)基金量、基金申購量、基金保有量下滑；5）新業(yè)務(wù)展業(yè)受阻。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券吳一凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達88.19%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.08。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.45。

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