中國(guó)銀河：給予歡樂(lè)家增持評(píng)級(jí)

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中國(guó)銀河證券股份有限公司劉光意近期對(duì)歡樂(lè)家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)延續(xù)改善，關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展》，本報(bào)告對(duì)歡樂(lè)家給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.49元。

歡樂(lè)家(300997)
核心觀點(diǎn)：
事件：8月17日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)收入9.12億元（同比+30.9%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（+56.5%），經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.02億元（+97.2%）；折合23Q2實(shí)現(xiàn)收入3.95億元（+17.1%），歸母凈利潤(rùn)0.44億元（+40.9%），經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.51億元（+155.5%）。
提價(jià)紅利釋放與動(dòng)銷(xiāo)改善，23Q2收入快速增長(zhǎng)。總體看，23Q2收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于：1）宴請(qǐng)場(chǎng)景修復(fù)推動(dòng)椰子汁飲料動(dòng)銷(xiāo)改善；2）黃桃、橘子罐頭提價(jià)紅利持續(xù)釋放；3）公司開(kāi)展密集的渠道下沉工作。分產(chǎn)品，水果罐頭23H1/23Q2收入分別為3.99/1.5億元，分別同比+41.5%/17.9%；椰子汁飲料23H1/23Q2收入分別為4.06/1.94億元，分別同比+23.9%/30.6%。分渠道，公司以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主，23Q2末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量約1804家，同比+20.1%，增量主要由西南、華東與華中地區(qū)貢獻(xiàn)，基本覆蓋至縣域市場(chǎng)甚至建制鎮(zhèn)。分區(qū)域，主要銷(xiāo)售區(qū)域?yàn)槿A中/華東/西南地區(qū)，23H1收入分別同比+19.8%/34.2%/31.5%；新興市場(chǎng)為華北/西北地區(qū)，23H1收入分別同比+28.1%/68.7%。
罐頭產(chǎn)品提價(jià)+促銷(xiāo)力度減弱，23Q2盈利能力同比改善。歸母凈利率，23H1/23Q2分別為14.2%/11.3%，同比+2.3/1.9pcts，主要得益于產(chǎn)品提價(jià)+收入規(guī)模效應(yīng)提升。具體拆分來(lái)看，毛利率：23H1/23Q2分別為37.2%/37.7%，同比+3.5/5.2pcts，主要得益于22H2罐頭產(chǎn)品提價(jià)對(duì)沖原料價(jià)格上漲的壓力，以及包材價(jià)格同比下降。費(fèi)用率：23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.2%/13.9%，同比-0.7/+2.1pcts，單二季度提升預(yù)計(jì)主要?dú)w因于公司在飲料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放數(shù)量、銷(xiāo)售人員數(shù)量與薪酬持續(xù)增加。
23H2有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期積極培育第二增長(zhǎng)曲線。展望23H2，預(yù)計(jì)公司報(bào)表端有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于：1）收入端，考慮到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸步入旺季，同時(shí)23年中秋與國(guó)慶假期重疊，宴席、禮贈(zèng)需求有望得到較好修復(fù)；2）成本端，年初至今PET瓶片價(jià)格同比下降，但水果價(jià)格同比略有上漲，同時(shí)白糖價(jià)格亦漲幅較大。長(zhǎng)期來(lái)看，1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司在水果罐頭與大包裝椰汁飲料具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在渠道精細(xì)化管理的推動(dòng)下仍有較大下沉空間，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）新業(yè)務(wù)，公司通過(guò)布局椰子種植以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理能力的提升，同時(shí)借用已有部分經(jīng)銷(xiāo)渠道的優(yōu)勢(shì)，在健康消費(fèi)趨勢(shì)下有望在植物基飲品成功打造第二增長(zhǎng)曲線，建議需密切關(guān)注產(chǎn)品打磨與團(tuán)隊(duì)組建進(jìn)展。
投資建議：維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.33/2.70/3.13億元，分別同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS分別為0.52/0.60/0.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/20X，公司23年P(guān)E高于飲料可比公司均值23X，并且考慮到23H2成本波動(dòng)與需求復(fù)蘇節(jié)奏存在不確定性，暫時(shí)維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期，渠道下沉效果不及預(yù)期，成本超預(yù)期，食品安全問(wèn)題。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.81。

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