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開(kāi)源證券股份有限公司呂明,周嘉樂(lè)近期對(duì)瑞爾特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2023H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，智能坐便器業(yè)務(wù)增速亮眼》，本報(bào)告對(duì)瑞爾特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.86元。

瑞爾特(002790)
2023H1業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，智能坐便器業(yè)務(wù)增速亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元（+8.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元（+35.8%）。單季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元（+17.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元（+57.0%）。公司受益于原材料價(jià)格回落及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力改善，業(yè)績(jī)邊際向好趨勢(shì)明顯，2023Q2收入及歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)兩年內(nèi)新高。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.55/3.06/3.68億元（原值為2.25/2.39/4.76億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.61/0.73/0.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE19.4/16.2/13.5倍，自主品牌持續(xù)發(fā)力，公司成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
收入：智能坐便器及蓋板增速亮眼、內(nèi)外銷產(chǎn)品毛利率均同比提升
2023H1公司智能坐便器及蓋板收入增速亮眼。分產(chǎn)品：水箱及配件營(yíng)收2.99億（-18.78%），毛利率23.91%（-1.52pct），收入占比30.73%；智能坐便器及蓋板營(yíng)收5.42億（+31.96%），毛利率29.26%（+5.50pct），收入占比55.72%；同層排水產(chǎn)品營(yíng)收1.06億（+32.35%），毛利率33.99%，同比+1.23pct，收入占比10.87%。分地區(qū)：境內(nèi)營(yíng)收6.93億（+16.3%），毛利率28.18%（+3.72pct），收入占比71.19%；境外營(yíng)收2.80億（-7.97%），毛利率27.19%（+0.27pct），收入占比28.81%。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下毛、凈利率均同比持續(xù)提升
公司盈利能力因原材料價(jià)格下降疊加自有品牌下的智能產(chǎn)品逐步放量持續(xù)提升。2023H1公司毛利率為27.9%（+2.6pct）。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率14.6%（-0.3pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，綜合影響下公司凈利同比提升2.4pct至11.5%。2023Q2公司毛利率29.7%（+4.1pct）；期間費(fèi)用率為13.0%（-0.9pct）。綜合影響下，公司凈利率同比+3.3pct至12.6%。
未來(lái)展望：智能坐便器自主品牌持續(xù)發(fā)力，公司第二增長(zhǎng)曲線雛形已現(xiàn)
展望公司發(fā)展，我們看好公司智能坐便器自主品牌持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)托底公司成長(zhǎng)。收入端看，我們認(rèn)為智能化產(chǎn)品仍為公司重要成長(zhǎng)曲線，瑞爾特自主品牌孵化順利，產(chǎn)品功能不斷豐富、價(jià)格帶不斷拓寬，市場(chǎng)占有率逐步提升，公司成長(zhǎng)動(dòng)力充足。傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)方面，公司深度綁定行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，將托底公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)端看，公司“年產(chǎn)120萬(wàn)套智能衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”已結(jié)項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)高自動(dòng)化程度的新產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司智能衛(wèi)浴產(chǎn)品產(chǎn)能水平，同時(shí)降低人工成本。公司將通過(guò)生產(chǎn)制造端優(yōu)勢(shì)及渠道店中店輕資本模式鑄高成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升邏輯通順。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券羅乾生研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.67。

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