近日大家關注的存款搬家，指的是個人將存款資金轉至金融投資，比如用于股票投資，或購買資產管理產品。國內大部分普通民眾所投的，較為主流的資管產品主要是銀行理財產品、公募基金等。

個人將存款劃至證券投資賬戶用于炒股后，會形成非銀金融存款。個人申購了資管產品后，形成了資管產品在托管行的存款，也計入非銀金融存款。因此，存款搬家最直接的表現，就是個人零售轉換為非銀金融存款。因此，對于存款搬家，最為直觀的考察方式，就是看全國存款總量中的結構變化。

此處有兩點需要注意：

(資料圖)

(1)一般不建議使用增長率，而盡量使用增長額，或增量。因為，增量更為直觀地反映當期變化，而增長率則易受基數影響。

(2)先不考慮下一步具體投資行為對非銀金融存款的分流。比如，個人將存款轉入證券投資賬戶，然后申請了一筆新股，那么資金就去了IPO的企業，成為企業存款。同理，個人申請了資管產品，資管產品將資金投資于企業發行的股票或債券，也會變成企業存款。因為，大部分投資還是二級市場投資，上述這些一級市場投資占比小，因此可忽略。如果非要精確統計，可以采集新股、新債發行數據。

因此，我們直接從M2的結構入手。

基于人民銀行披露的數據，截止2025年7月末，我國M2總規模是330萬億元，其結構為(單位：萬億元)：

為了了解搬家問題，那么就再觀察M2內部的結構變化。先收集出M2結構的時間序列數據：

從2018年以來的趨勢上看，非常顯著的一點變化是，企業活期存款的占比下降，相對應的則是個人存款的增加。其他細項的占比變化不大。這背后發生的事情是，由于個人對未來消費、投資意愿的走弱，很多個人領到工資后未再支出出去，從而形成了自己的存款。

上述數據來自于《其他存款性公司資產負債表》，該表中無法再將個人存款區分為活期、定期。因此，需要從另一表格《存款類金融機構信貸收支表》中獲取個人的活期、定期存款數據。但兩張表格統計口徑略有出入，本文使用一個估計方法：用《信貸收支表》來決定個人存款中活期、定期的比例，然后用這比例來將《資產負債表》中的個人存款劃分為活期、定期。得到結果為：

可見，單位定期存款、非銀金融存款的占比變化不大，而個人活期存款、單位活期存款的占比下降，占比顯著上升的就是個人定期及其他存款。這就是前幾年發生的現象：個人存款定期化。

在上述細項中，我們甚至發現個人活期存款、單位活期存款只是占比下降，金額絕對值還是正常增長的(見下圖。單位：萬億元)，只是增長速度小于全體。注意，單位活期存款金額在2024年上半年有一輪急跌，這是當時取締“手工補息”帶來的一次性影響，2024年底單位活期存款就回歸正常增長了。

活期存款的穩定增長說明個人、企業的正常經濟行為還是在持續的，活期存款是他們日常支付結算形成的資金沉淀，和大規模的存款搬家關系不大。對個人來說，保留了基本的結算資金后，賺到的錢，要么去消費、投資，如果暫無消費或投資意愿，則會存為定期存款。因此，個人定期存款占比提升，代表他們著對未來消費、投資意愿較弱。這個情況，觀察每一年各細項的增量金額(單位：萬億元)，更為直觀：

以上是回顧了前幾年的“全部存款個人化、個人存款定期化”現象。2024年9月開始，資本市場開始回暖，直至今年股市也表現較好，大家的投資理財意愿有所增強，那么可以觀察下個人存款有沒有往投資、理財轉移。其中，從上圖中，已經能夠明顯看到了這一點：個人定期存款的增量，在2023年創下16萬億元的天量，而后2024年、2025年(1-7月)增量就回落了(注意，單位定期存款的趨勢也是一樣的，只是金額小一些)。同時，2023年非銀存款增量為2.29萬億元，然后2024年回升至3.11萬億元，2025年前7個月已增5.16萬億元。

可見，從詳細的存款結構數據上，存款搬家已有跡象。個人定期存款的增量仍然是各類中最高的，但增量金額也下降了，部分增量資金已用于投資，從而使非銀金融存款的增量顯著提升。所以，個人存款定期化現象有所緩解，個人的新增財富中，用于金融投資的占比上升，但存量的存款還沒開始搬家。

投資代表著大家對未來的信心是有所恢復的，但目前還沒有反應到實體經濟行為上，包括消費、實體投資等。待到這些行為恢復，那么就會出現存款對公化、活期化，那就是更好的信號了。甚至再進一步變好時，老百姓將存量的定期存款提取出來用于消費、投資，于是定期存款增量為負。

如果希望觀察更高頻的數據，則可以使用2025年各月度的存款各細項增量(單位：萬億元)：

月度數據受到較多干擾，因此信息含量低一些。比如，季度末很多銀行為了完成貸款任務，會向企業發放短期貸款，導致企業存款大增，但下季度初就會償還掉，導致單位活期存款在季度末大起大落。而個人往往在年初回籠資金(發獎金、清收貨款等)，因此導致在年初形成較多的增量存款，一大部分形成個人定期存款。季度末有些銀行還會安排理財產品到期，導致非銀金融存款大降，個人活期存款大增，到了下季度初又反過來。因此，月度數據僅用于高頻跟蹤，很難做出趨勢性判斷。

(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)

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