隨著大中華區和 iPhone 銷售的改善，蘋果公司 ( NASDAQ：AAPL ) 的營收增長已加速至多年高點。就在最近，蘋果宣布將在美國制造業再投資 1000 億美元，市場擔憂應該會有所緩解。

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至于該公司的人工智能方向，據說蘋果正在與谷歌的 Gemini 進行初步談判，以利用其 Siri 為動力。這可能有助于在不久的將來提振對其產品的需求。鑒于最近有很多積極因素，分析師認為估值現在合理，因此將該股評級上調至持有。

蘋果公司于 7 月底公布了其2025 財年第三季度業績。上圖顯示，第三季度歷來是該公司營收較弱的季度，因此凈銷售額環比下降并不令人擔憂。他們公布的總凈銷售額為 940.36 億美元，同比增長 9.63%。這一數字遠遠超出預期48.7 億美元，相當可觀。他們的服務收入引領增長，增長了 13.26%，但產品銷售額增長仍然相當不錯，為 8.20%。如上所示，對于整個公司而言，過去兩個季度的收入增長都在加速，第三季度的增長率創下了多年來的新高。雖然低于 10% 的增長率并不太令人興奮，但它確實表明蘋果在消費者疲軟的逆風中表現良好。

大中華區是蘋果最重要的市場之一，其第三季度的營收表現亮眼。蘋果報告稱，該地區凈銷售額達153.69億美元，增長4.35%。雖然這聽起來可能不太樂觀，但值得注意的是，第二季度凈銷售額下降了2.26%。鑒于中國電子產品市場的競爭非常激烈，投資者絕 對不應忽視這一季度相比上一季度的改善。

即使服務對蘋果來說日益重要，iPhone 仍然是其旗艦產品，也是凈銷售額的最 大貢獻者。因此，強勁的第三季度業績應該令人鼓舞。蘋果公布，本季度 iPhone 凈銷售額達 445.82 億美元，同比增長 13.45%。首先，這超過了公司整體營收增長率；其次，相比第二季度僅 1.91% 的增幅，這一增速顯著加快。鑒于 iPhone 幾乎占據了第三季度凈銷售額的一半，此次增長反彈的重要性怎么強調也不為過。

對蘋果來說，另一個潛在的利好信號是其毛利率和營業利潤率同比均有所增長。去年同期，毛利率為46.26%，略有提升。從他們的損益表可以看出，產品銷售成本增長了9.59%，而服務銷售成本增長了6.39%。需要注意的是，產品銷售額增長了8.20%，而服務銷售額增長了13.26%。因此，產品毛利率實際上略有下降。然而，服務毛利率的提升足以抵消這一下降。這表明，盡管產品銷售表現不錯，但在消費者疲軟的背景下，定價能力可能仍存在一定程度的疲軟。

從上圖可以看出，營業利潤率同比也有所提升。去年同期，蘋果的營業利潤率為29.56%，增速顯著。此外，在其損益表中，你可以看到研發費用同比增長10.74%，而銷售、一般及行政費用（SG&A）僅增長5.22%。這表明企業效率的提升源于實際生產效率的提高，而非研發費用的削減。事實上，研發支出的增長速度甚至超過了凈銷售額的增長，這意味著該公司仍在為未來進行大量投資。第二季度，研發費用僅增長了8.19%，因此第三季度的加速增長或許表明該公司正在努力追趕人工智能領域的步伐。

蘋果的業績相當可觀。他們公布的稀釋每股收益為 1.57 美元，同比增長 12.14%。這比第二季度 7.84% 的增長率有所加速，但正如您上面所看到的，與過去幾年相比，這個增長率并不算異常。這一每股收益確實比預期高出 0.14 美元，因此表現還算出色。

盡管每股收益表現不錯，但蘋果的現金流有點弱。他們產生了 278.67 億美元的經營現金流，同比下降 3.43%。如果你看一下他們的資產負債表，會發現 275.57 億美元的應收賬款比去年同期的227.95 億美元增長了 20.89%。這就解釋了現金產生能力的弱點，投資者至少應該意識到這一點。

在第三季度，蘋果的資本支出為 34.62 億美元，高于去年同期的 21.51 億美元。因此，自由現金流同比下降了8.62%。在其現金流量表的融資部分，你可以看到股票回購額從288.1億美元下降到235.89億美元。盡管總股息支出從38.95億美元增加到39.45億美元，但股東總資本回報率卻有所下降，這可能是自由現金流減弱的結果。

在結束關于蘋果估值的討論之前，分析師想先談幾個對公司前景至關重要的時事。首先，8月6日，蘋果宣布將在未來四年內將對美國的投資承諾增加1000億美元，達到6000億美元。這其中包括新的“美國制造計劃”，該計劃將“把更多蘋果的供應鏈和先進制造環節帶回美國”。這是一個積極的進展，應該可以緩解一些擔憂。

另一條新聞剛剛發布（8月22日）。據報道，蘋果計劃利用谷歌的Gemini平臺來改進Siri，兩家公司正在進行初步談判。如果蘋果最終與谷歌合作，其增長速度有望進一步加快。目前，包括旗艦iPhone在內的蘋果產品，由于缺乏人工智能功能，與安卓手機相比處于劣勢。如果蘋果利用Gemini平臺來支持Siri，就能迅速“迎頭趕上”，其產品的需求可能會大幅增長。當然，他們可能需要向谷歌支付一定程度的授權費，但這樣做的收益很可能大于成本。

蘋果的預期市盈率在今年初跌至顯著低點后，近期有所回升。雖然估值可能略有偏高，但市盈率的擴張或多或少是合理的。總而言之，該公司的營收增長已加速至多年來的最高水平，毛利率和營業利潤率均有所提升，表明效率有所提高，利潤增長也出現反彈。在上文的時事部分，美國制造業投資和與谷歌的潛在合作都是重要的積極信號，足以證明人們對該公司長期前景持樂觀態度。因此，預期市盈率的反彈是對蘋果公司地位不斷提升的合理反應。話雖如此，IT 行業的GAAP 和非 GAAP 預期市盈率中值分別為 29.08 和 22.83。因此，蘋果的估值并非特別便宜。在我看來，目前的市盈率水平反映了合理的估值，目前的風險/回報相當中性。

蘋果的拐點或許已經到來。其第三季度財報顯示，基本面強勁。大中華區銷售額和iPhone銷量等關鍵業績均顯著改善，營收和利潤也較第二季度均有所增長。正如剛才所討論的，隨著美國制造業投資和潛在的人工智能合作，該公司的前景現在似乎比以前更加明朗。因此，該公司似乎仍然擁有光明的未來。鑒于此，即使在近期擴張之后，其估值目前也處于合理水平。因此，在當前關鍵時刻將蘋果股票評級上調至持有是合理的。

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