雖然資金面趨緊，但債市情緒仍然向好。分析人士認為，11月銀行間流動性壓力將有所減輕，對債市的制約也會相應減少。

資金面方面，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)連續數日全線上行。10月27日，隔夜Shibor大幅上行20個基點，報2.38%;7天Shibor上行10.3個基點，報2.33%;14天Shibor上行17.1個基點，報2.846%，其余期限Shibor均小幅上行。

債市延續上周回暖態勢。Wind數據顯示，昨日銀行間主要利率債收益率下行3-5個基點，10年期國開活躍券200210收益率下行4.26個基點報3.7050%，10年期國債活躍券200006收益率下行3.75個基點報3.15%;國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.22%。

中信證券明明債券研究團隊預計，前期“低超儲率+財政壓力+結構性負債缺口”的三重壓力有所下降，11月資金面相對寬松，或為債市交易創造機會。

明明團隊分析認為，首先，11月財政壓力將減輕。國債方面，預計11月國債發行額預計為5500億元左右，供給壓力偏溫和。另外，從11月國債發行日程安排看，國債繳款日與繳準繳稅日重疊度不高，對市場沖擊也將減小。地方債方面，11月地方政府債券發行量預計在4000億元左右，地方債供給壓力相對有限。明明團隊同時也提醒，由于11月地方政府債券到期量集中于前半月，因此地方再融資債券的發行分布也會對資金面產生影響，應密切關注地方債發行計劃。

另外，明明團隊認為，11月財政支出預計會加快，帶來的流動性增量約為21000億元，利好銀行間流動性。同時，參照往年財政收入季節性因素，11月通常是歷年的財政收入低點，預計11月財政收入在12000億元左右，國庫庫款收繳壓力相對較小。

明明團隊表示，雖然11月國債發行仍帶來一定供給壓力，但地方政府債券供給壓力明顯減小，財政收入位于低點，繳稅壓力較小，同時財政支出節奏加快，銀行流動性壓力將有所減輕。

雖然11月資金面壓力有望減輕，但仍會受到多重因素的擾動。目前，銀行間流動性總量仍處于“緊平衡”狀態。據明明團隊測算，9月末商業銀行超儲率約為1.6%，預計10月末超儲率在1.15%至1.25%區間，仍處于較低“水位”。

此外，11月同業存單到期量為18007億元，到期量與往年同期相當，對資金面的壓力并不大。但同業存單到期節奏更多集中于11月上半月，考慮到地方債發行以及繳稅因素，11月上半月資金面波動或將加大。

結構性存款壓降導致部分中小銀行出現負債缺口，也有可能對資金面產生擾動。截至9月末，結構性存款總量8.98萬億元，考慮到年末壓降要求，各類銀行在年底之前仍需壓降2.58萬億元結構性存款。結構性負債缺口抬升了部分銀行同業存單的融資價格。因此，明明團隊認為，銀行負債穩定性下降也會加劇資金面波動程度。(常佩琦)

標簽： 11月 債市 交易性機會