樂觀的零售商盈利指引和通脹見頂的希望成為了上周美股強勁反彈的催化劑，投資者重燃對美國經濟軟著陸的希望。

經歷了動蕩的5月，接下來市場反彈的空間依然受制于多方面因素，例如，通脹粘性的風險依然是經濟放緩的壓力，而企業盈利二季度探底則將給估值帶來沖擊。隨著美聯儲計劃在6月和7月分別加息50個基點，美國經濟的韌性將成為決定市場走向的關鍵。

經濟放緩跡象開始顯現

近期公布的一系列數據顯示，雖然美國經濟仍在穩步擴張，但增長動能有所減弱。消費支出依然保持穩定，但高通脹和美聯儲政策收緊的后續影響仍需觀察。

第一財經記者注意到，今年美國房地產市場出現明顯降溫趨勢。在美聯儲加息預期推動下，30年期美國抵押貸款利率一度飆升至5.27%，創2009年以來新高。受此影響，4月美國新屋銷售銳減16.6%，連續第二個出現兩位數下降，降幅近9年的峰值。

房地產市場降溫將對銀行業產生影響，富國銀行一季度住房抵押貸款同比下降33%，短期內這種趨勢或無法迅速扭轉。富國銀行首席執行官沙夫(Charlie Scharf)在季報電話會議上表示，預計第二季度該行利潤率將繼續處于壓力之下，抵押貸款銀行業務收入將繼續下降?？紤]到銀行業和房地產業占據美國經濟總量近20%，逆風效應或將逐步顯現。

與此同時，占到美國經濟12%的制造業持續面臨通脹壓力。受供應鏈瓶頸影響，美國4月生產者物價指數(PPI)連續第二個月突破10%，上周美國標普制造業采購經理人指數(PMI)跌至3個月低位，分項指標中投入品價格增速止跌回升創2009年10月以來新高。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)此前接受第一財經記者采訪時警告了通脹粘性的風險，這意味著物價降溫將變得緩慢。隨著烏克蘭局勢陷入僵局，大宗商品價格上漲正在持續加大通脹壓力，這種情況短期內很難得到實質性改善。而且即使烏克蘭問題得到解決，制裁措施對俄羅斯商品貿易的影響可能將持續較長時間。

美國個人儲蓄率在通脹壓力下降至低位

消費者支出穩健增長成為了支持經濟擴張的最大動力。然而物價因素正在腐蝕購買力，美國勞工部數據顯示，過去一年美國個人收入在通脹調整后下降了2.6%。物價壓力讓消費者開始改變購物習慣，轉向更為實惠的超商自營品牌(Private Brand)，維持消費的背后是超額儲蓄的回落，4月美國個人儲蓄率降至4.4%，創2008年以來新低。“購買力受到擠壓，尤其是低收入家庭。”BMO資本市場的資深經濟學家珍妮弗·李(Jennifer Lee)表示，“雖然在疫情期間積累的儲蓄為家庭提供了一個緩沖來消化這些較高的價格，但最終這些因素會消失。這時候穩定的就業環境是關鍵，而緊張的勞動力供需環境將為薪資增長帶來支撐。”

本周美國勞工部將公布5月非農就業報告，這將成為市場關注的焦點。第一財經記者注意到，近期美國失業金申請指標出現波動?？萍计髽I正在面臨巨大經營挑戰，據不完全統計，包括亞馬遜、微軟、Meta、推特、優步、賽富時和英偉達在內的多家公司已宣布計劃放緩或凍結招聘。

華爾街機構正在為潛在的衰退風險進行定價。德意志銀行首席美國經濟學家盧澤蒂(Matthew Luzzetti)認為，美聯儲政策引發的金融狀況緊縮可能會在2023年底前導致衰退。高盛CEO所羅門(David Solomon)近日也表示，未來12至24個月衰退的風險至少在30%。富國銀行則預計，“輕度衰退”可能從今年年底開始。

二季度財報季考驗重重

通常而言，一輪牛市行情的誕生離不開強勁的經濟、較低的估值和低利率環境等因素。經歷了疫情以來的兩年牛市，隨著美聯儲進入加息周期，醞釀反轉行情的條件似乎還需要等待。

美股一季度財報季顯示，成本上漲正在壓縮不少行業的盈利空間。根據上周美國政府更新的國內生產總值(GDP)數據，一季度經濟增速下修至-1.5%，除了高額進口造成的貿易逆差，美國公司整體利潤經通脹調整后回落2.3%，近五個季度來首次出現環比下降。

值得注意的是，盈利增速下行壓力可能在二季度延續。財經數據提供商Refinitiv的統計，目前機構預計標普500指數成分股今年二季度盈利增長率為5.4%， 如果不包括能源部門，增長率將進一步下降至-1.7%，這將是近兩年的低位。在所有11個板塊中，有5個板塊的盈利預期將有所惡化。其中，能源、工業、原材料代表的中上游周期板塊將延續高景氣發展的勢頭，而消費、通信、公用事業等行業則面臨需求和成本壓力等因素的考驗。

美股企業盈利增速或二季度見底

貨幣政策收緊加上企業利潤下行對估值的沖擊，可能意味著市場仍需經歷一個尋底的過程。摩根士丹利財富管理首席投資官沙利特(Lisa Shalett)近日發文指出，美聯儲于今年3月結束了疫情期間的極寬松周期，此后美股波動有所加劇。由于美聯儲仍準備加快收緊政策的步伐，投資者正將目光轉向對經濟增長的擔憂。近幾周零售業和科技行業的盈利不佳是庫存過剩、價格相關需求破壞綜合表現。

沙利特表示，近期美股重新定價可以看出，投資者的決策由通脹路徑以及美聯儲政策預期推動。隨著美國公司的盈利修正“迅速惡化”，有可能加劇股市的調整預期。“過去兩年經濟復蘇和財政刺激推動的美股的利潤增速顯然是‘過度’的，現在是均值回歸的過程，盈利修正和經濟下行可能導致標準普爾500指數再次下跌5%-10%。”她寫道。

Jefferies全球股票策略主管達比(Sean Darby)認為，盡管近幾周投資者情緒調查相當悲觀，但沒有出現通常市場觸底的宣泄式拋售行為。他預計，本輪市場調整的低點將是盈利動能周期(earnings momentum cycle)的結束，表現為企業盈利觸底和目標價格下調的組合。因此投資者依然應該保持謹慎。

標簽： 美聯儲加息50個基點 美國經濟 經濟放緩