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中航證券王菁菁,張超近期對(duì)中兵紅箭進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)+115%，超硬材料盈利能力不斷提升，持續(xù)看好軍品發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)中兵紅箭給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.81元。

中兵紅箭(000519)　　事件：公司8月18日公告，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.03億元（+11.19%），歸母凈利潤(rùn)7.02億元（+114.61%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.79億元（+120.25%），毛利率36.23%（+11.08pcts），凈利率21.90%（+10.55pcts）。　　公司凈利高速增長(zhǎng)，主要系超硬材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)　　2022年上半年報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.03億元（+11.19%），歸母凈利潤(rùn)7.02億元（+114.61%），主要系超硬材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)以及特種裝備業(yè)績(jī)?cè)黾樱煌瑫r(shí)公司ROE（7.51%，+3.75pcts），毛利率（36.23%，+11.08pcts）和凈利率（21.90%，+10.55pcts）均提升明顯，我們認(rèn)為，主要是由于公司毛利率（54.73%，+18.34pcts）較高的超硬材料業(yè)務(wù)（凈利潤(rùn)6.80億元，+98.83%）利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大所致：1）年產(chǎn)12萬(wàn)克拉培育鉆石生產(chǎn)線2021年底建成投產(chǎn)，形成新增業(yè)績(jī)；2）2022年上半年培育鉆石和工業(yè)金剛石需求度保持高景氣，量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收及毛利率顯著提升。費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用3.34億元（-0.20%），期間費(fèi)用率10.43%（-1.19pcts），公司費(fèi)用整體管控效率較優(yōu)，隨著營(yíng)收規(guī)模增大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益提升。　　公司業(yè)務(wù)主要包括特種裝備、超硬材料、專(zhuān)用車(chē)及汽車(chē)零部件三大業(yè)務(wù)板塊。　　①特種裝備業(yè)務(wù)：毛利率提升，板塊業(yè)績(jī)改善，彈藥裝備消耗快速增長(zhǎng)　　公司特種裝備業(yè)務(wù)定位于智能彈藥的研發(fā)制造，涉及大口徑炮彈、火箭彈、子彈藥等多個(gè)武器裝備領(lǐng)域，能夠滿足不同彈藥的生產(chǎn)要求，處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。本板塊報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.39億元（+16.84%）占總營(yíng)收比例41.79%（+2.03pcts），毛利率20.64%（+2.67pcts）。特種裝備業(yè)務(wù)主要包括江機(jī)特種、北方向東、北方紅宇、北方濱海和北方紅陽(yáng)五家彈藥類(lèi)全資子公司，均由2016年注入上市公司。江機(jī)特種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.15億元（+1.22%）凈利潤(rùn)0.70億元（+14.75%），是國(guó)內(nèi)導(dǎo)彈、引信、智能彈藥的研制生產(chǎn)基地。從公司近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，近年來(lái)軍品業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)主要由子公司江機(jī)特種貢獻(xiàn)。　　子公司北方紅陽(yáng)實(shí)現(xiàn)主要從事軍品加工、制造、裝藥、裝配及總裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)。子公司北方向東是國(guó)內(nèi)航空火箭彈、導(dǎo)彈戰(zhàn)斗部、遠(yuǎn)程制導(dǎo)火箭彈發(fā)射箱的研制生產(chǎn)基地；北方紅宇主要有各類(lèi)彈藥用引信、各類(lèi)子彈藥、火箭彈戰(zhàn)斗部等產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售，2022年3月8日公司披露北方紅宇“XX機(jī)家生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”已完成批復(fù)的全部建設(shè)內(nèi)容竣工驗(yàn)收，將重點(diǎn)解決北方紅宇機(jī)加生產(chǎn)設(shè)備及檢測(cè)手段落后、機(jī)加生產(chǎn)能力不足等問(wèn)題，提升XX零部件數(shù)字化制造水平。2016-2021年，公司特種裝備收入增長(zhǎng)149.04%，復(fù)合增長(zhǎng)率為20.02%。公司系列反坦克導(dǎo)彈近年銷(xiāo)量明顯加大，產(chǎn)能供不應(yīng)求，2020年制導(dǎo)炮彈競(jìng)標(biāo)成功，目前已設(shè)計(jì)定型，未來(lái)訂貨需求明顯。同時(shí)，公司作為兵器工業(yè)旗下重點(diǎn)國(guó)家保軍企業(yè)，2021年憑借亮眼業(yè)績(jī)被授予兵器工業(yè)集團(tuán)2021年度經(jīng)濟(jì)效益突出貢獻(xiàn)特等獎(jiǎng)。　　當(dāng)前實(shí)彈演習(xí)增多，全軍彈藥消耗大幅增加，高難課目訓(xùn)練比重持續(xù)加大。我們認(rèn)為，在軍隊(duì)全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)加大實(shí)戰(zhàn)化演習(xí)的背景下，彈藥作為現(xiàn)代軍隊(duì)不可或缺的消耗性裝備，是名副其實(shí)的軍隊(duì)“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期間保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)或?qū)⑹芤妫驅(qū)⑴まD(zhuǎn)當(dāng)前軍品業(yè)務(wù)虧損現(xiàn)狀。實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練和備戰(zhàn)需求催生了彈藥武器裝備“成熟型號(hào)裝備的消耗性補(bǔ)充”與“新型號(hào)裝備的定型量產(chǎn)”的提升，構(gòu)成了公司軍品業(yè)務(wù)所處賽道在“十四五”高景氣發(fā)展的底層邏輯。　　②超硬材料業(yè)務(wù)：工業(yè)級(jí)+消費(fèi)級(jí)需求快速增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升　　公司超硬材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為人造金剛石和立方氮化硼單晶及聚晶系列產(chǎn)品、復(fù)合材料、培育鉆石、高純石墨及制品等。公司在人造金剛石產(chǎn)銷(xiāo)量和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力均全球排名第一。超硬材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要公司為中南鉆石公司，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.04億元（+18.30%），凈利潤(rùn)6.80億元（+98.83%），為公司整體凈利潤(rùn)規(guī)模貢獻(xiàn)96.87%（-7.75pcts），毛利率54.73%（+18.34pcts），收入占總營(yíng)收比例為50.08%（+3.01pcts）。　　中南鉆石是超硬材料行業(yè)頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品工業(yè)金剛石產(chǎn)銷(xiāo)量及市場(chǎng)占有率連續(xù)多年穩(wěn)居世界首位，立方氮化硼國(guó)內(nèi)第一。近年來(lái)公司超硬材料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)主要受益于：1）超硬材料行業(yè)處于宏觀政策利好環(huán)境，有望持續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展；2）行業(yè)下游金剛石產(chǎn)品的研發(fā)及應(yīng)用拉升工業(yè)金剛石需求；3）部分超硬材料企業(yè)的部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，使工業(yè)金剛石市場(chǎng)短期出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面；4）培育鉆石積極推廣市場(chǎng)，逐步獲得消費(fèi)者認(rèn)可，市場(chǎng)需求呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。　　當(dāng)前，公司可以穩(wěn)定生產(chǎn)30克拉以內(nèi)的大尺寸高溫高壓法寶石級(jí)培育金剛石單晶，能批量供應(yīng)3克拉以上高品質(zhì)高溫高壓法寶石級(jí)培育金剛石產(chǎn)品。CVD培育鉆石產(chǎn)品制備技術(shù)達(dá)到世界一流水平。掌握了厘米級(jí)高溫高壓法CVD晶種制備技術(shù)，為拓展功能金剛石應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。　　根據(jù)GJEPC公布數(shù)據(jù)，2022年1-6月印度培育鉆石進(jìn)/出口額為7.18億美元（+46.23%）/8.58億美元（+79.50%），增速提升顯著，培育鉆石進(jìn)/出口額占天然鉆石進(jìn)/出口額比重分別為8.91%（+1.97pcts）/6.87%（+2.88pcts），滲透率處于快速提升過(guò)程。　　我們認(rèn)為，公司超硬材料作為公司當(dāng)前主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)板塊，擁有超硬材料產(chǎn)品全流程技術(shù)優(yōu)勢(shì)，作為工業(yè)金剛石產(chǎn)銷(xiāo)世界首位的生產(chǎn)商，將受益于下游光伏、半導(dǎo)體等新基建的需求增長(zhǎng)；作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的培育鉆石生產(chǎn)商，受益于大克拉培育鉆石技術(shù)的成熟、行業(yè)內(nèi)國(guó)際奢侈品珠寶廠商加大培育鉆石布局主動(dòng)引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣以及當(dāng)前培育鉆石行業(yè)較高景氣度和滲透率的穩(wěn)步提升，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)空間規(guī)模，增厚公司業(yè)績(jī)。　　③專(zhuān)用車(chē)及汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)　　公司專(zhuān)用車(chē)及汽車(chē)零部件板塊主要產(chǎn)品包括專(zhuān)用車(chē)、內(nèi)燃機(jī)配件以及車(chē)底盤(pán)機(jī)構(gòu)件等。報(bào)告期本版塊收入為2.61億元（-31.22%），占總營(yíng)收比例8.15%（-5.04pcts），核心子公司包括紅宇專(zhuān)汽、北方濱海以及銀河動(dòng)力公司。公司“紅宇”牌爆破器材運(yùn)輸車(chē)市場(chǎng)占有率位居全國(guó)第一，冷藏保溫車(chē)市場(chǎng)占有率位居全國(guó)前列；活塞、缸套、車(chē)軸等零部件在細(xì)分市場(chǎng)位于前列未來(lái)公司將利用軍方客戶資源以及內(nèi)部軍品完整的配套體系向軍警類(lèi)專(zhuān)用車(chē)產(chǎn)品市場(chǎng)方向發(fā)展。我們認(rèn)為，公司在專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)方面剝離低附加值產(chǎn)品，優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整，有助于未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展。　　投資建議　　我們認(rèn)為，1）公司作為兵器工業(yè)集團(tuán)旗下智能彈藥上市公司，將充分受益于彈藥“成熟型號(hào)裝備的消耗性補(bǔ)充”與“新型號(hào)裝備的定型量產(chǎn)”兩方面帶動(dòng)，公司軍品產(chǎn)品業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)能高點(diǎn)或在“十四五”中后期實(shí)現(xiàn)；　　2）超硬材料中南鉆石由工業(yè)金剛石逐步擴(kuò)大向飾品級(jí)、消費(fèi)級(jí)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，將應(yīng)用于更高端產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值有望增大；同時(shí)，超硬材料在新基建發(fā)展下（光伏、5G、第四代半導(dǎo)體等），將突破行業(yè)加工方式，未來(lái)市場(chǎng)空間可期；美國(guó)限制半導(dǎo)體材料金剛石出口，CVD金剛石有望接棒引領(lǐng)新一代半導(dǎo)體技術(shù)的革命。公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，將充分受益于超硬材料行業(yè)終端需求旺盛帶來(lái)的高景氣行情；　　3）在專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)方面剝離低附加值產(chǎn)品，優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整向軍警用方向發(fā)展，有助于未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展；　　4）根據(jù)公司披露2020年11月投資者關(guān)系記錄，公司目前已有股權(quán)激勵(lì)方案，未來(lái)待條件成熟時(shí)推出。股權(quán)激勵(lì)方案有望進(jìn)一步提升員工凝聚力和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，從而更進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和內(nèi)在價(jià)值。　　基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為103.61億元、134.81億元和178.48億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.04億元、17.20億元及22.81億元，EPS分別為0.94元、1.24元、1.64元。基于公司所處行業(yè)地位以及未來(lái)的發(fā)展前景，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　特種裝備訂單波動(dòng)；超硬材料下游市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券王華君研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.11%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中兵紅箭（000519）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 中兵紅箭