焦點信息:中航證券：給予中兵紅箭買入評級

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中航證券王菁菁,張超近期對中兵紅箭進行研究并發布了研究報告《2022年中報點評：凈利潤+115%，超硬材料盈利能力不斷提升，持續看好軍品發展》，本報告對中兵紅箭給出買入評級，當前股價為33.81元。

中兵紅箭(000519)　　事件：公司8月18日公告，2022年上半年實現營收32.03億元（+11.19%），歸母凈利潤7.02億元（+114.61%），扣非歸母凈利潤6.79億元（+120.25%），毛利率36.23%（+11.08pcts），凈利率21.90%（+10.55pcts）。　　公司凈利高速增長，主要系超硬材料業務利潤貢獻　　2022年上半年報告期內，公司實現營業收入32.03億元（+11.19%），歸母凈利潤7.02億元（+114.61%），主要系超硬材料業務業績大幅增長以及特種裝備業績增加；同時公司ROE（7.51%，+3.75pcts），毛利率（36.23%，+11.08pcts）和凈利率（21.90%，+10.55pcts）均提升明顯，我們認為，主要是由于公司毛利率（54.73%，+18.34pcts）較高的超硬材料業務（凈利潤6.80億元，+98.83%）利潤貢獻較大所致：1）年產12萬克拉培育鉆石生產線2021年底建成投產，形成新增業績；2）2022年上半年培育鉆石和工業金剛石需求度保持高景氣，量價齊升，營收及毛利率顯著提升。費用方面，報告期內，公司期間費用3.34億元（-0.20%），期間費用率10.43%（-1.19pcts），公司費用整體管控效率較優，隨著營收規模增大，規模經濟效益提升。　　公司業務主要包括特種裝備、超硬材料、專用車及汽車零部件三大業務板塊。　　①特種裝備業務：毛利率提升，板塊業績改善，彈藥裝備消耗快速增長　　公司特種裝備業務定位于智能彈藥的研發制造，涉及大口徑炮彈、火箭彈、子彈藥等多個武器裝備領域，能夠滿足不同彈藥的生產要求，處于國內先進水平。本板塊報告期實現營業收入13.39億元（+16.84%）占總營收比例41.79%（+2.03pcts），毛利率20.64%（+2.67pcts）。特種裝備業務主要包括江機特種、北方向東、北方紅宇、北方濱海和北方紅陽五家彈藥類全資子公司，均由2016年注入上市公司。江機特種實現營業收入9.15億元（+1.22%）凈利潤0.70億元（+14.75%），是國內導彈、引信、智能彈藥的研制生產基地。從公司近年財務數據可以看出，近年來軍品業務板塊業績主要由子公司江機特種貢獻。　　子公司北方紅陽實現主要從事軍品加工、制造、裝藥、裝配及總裝生產業務。子公司北方向東是國內航空火箭彈、導彈戰斗部、遠程制導火箭彈發射箱的研制生產基地；北方紅宇主要有各類彈藥用引信、各類子彈藥、火箭彈戰斗部等產品生產銷售，2022年3月8日公司披露北方紅宇“XX機家生產線技術改造項目”已完成批復的全部建設內容竣工驗收，將重點解決北方紅宇機加生產設備及檢測手段落后、機加生產能力不足等問題，提升XX零部件數字化制造水平。2016-2021年，公司特種裝備收入增長149.04%，復合增長率為20.02%。公司系列反坦克導彈近年銷量明顯加大，產能供不應求，2020年制導炮彈競標成功，目前已設計定型，未來訂貨需求明顯。同時，公司作為兵器工業旗下重點國家保軍企業，2021年憑借亮眼業績被授予兵器工業集團2021年度經濟效益突出貢獻特等獎。　　當前實彈演習增多，全軍彈藥消耗大幅增加，高難課目訓練比重持續加大。我們認為，在軍隊全面加強練兵備戰加大實戰化演習的背景下，彈藥作為現代軍隊不可或缺的消耗性裝備，是名副其實的軍隊“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期間保持持續穩定增長，未來業績或將受益，或將扭轉當前軍品業務虧損現狀。實戰化訓練和備戰需求催生了彈藥武器裝備“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”的提升，構成了公司軍品業務所處賽道在“十四五”高景氣發展的底層邏輯。　　②超硬材料業務：工業級+消費級需求快速增長，量價齊升　　公司超硬材料業務主要產品為人造金剛石和立方氮化硼單晶及聚晶系列產品、復合材料、培育鉆石、高純石墨及制品等。公司在人造金剛石產銷量和綜合競爭實力均全球排名第一。超硬材料業務業績貢獻主要公司為中南鉆石公司，報告期內實現營業收入16.04億元（+18.30%），凈利潤6.80億元（+98.83%），為公司整體凈利潤規模貢獻96.87%（-7.75pcts），毛利率54.73%（+18.34pcts），收入占總營收比例為50.08%（+3.01pcts）。　　中南鉆石是超硬材料行業頭部優質企業，其主導產品工業金剛石產銷量及市場占有率連續多年穩居世界首位，立方氮化硼國內第一。近年來公司超硬材料業務高速增長主要受益于：1）超硬材料行業處于宏觀政策利好環境，有望持續保持平穩發展；2）行業下游金剛石產品的研發及應用拉升工業金剛石需求；3）部分超硬材料企業的部分產能轉移，使工業金剛石市場短期出現供不應求的局面；4）培育鉆石積極推廣市場，逐步獲得消費者認可，市場需求呈持續增長態勢。　　當前，公司可以穩定生產30克拉以內的大尺寸高溫高壓法寶石級培育金剛石單晶，能批量供應3克拉以上高品質高溫高壓法寶石級培育金剛石產品。CVD培育鉆石產品制備技術達到世界一流水平。掌握了厘米級高溫高壓法CVD晶種制備技術，為拓展功能金剛石應用奠定了基礎。　　根據GJEPC公布數據，2022年1-6月印度培育鉆石進/出口額為7.18億美元（+46.23%）/8.58億美元（+79.50%），增速提升顯著，培育鉆石進/出口額占天然鉆石進/出口額比重分別為8.91%（+1.97pcts）/6.87%（+2.88pcts），滲透率處于快速提升過程。　　我們認為，公司超硬材料作為公司當前主要利潤貢獻板塊，擁有超硬材料產品全流程技術優勢，作為工業金剛石產銷世界首位的生產商，將受益于下游光伏、半導體等新基建的需求增長；作為國內領先的培育鉆石生產商，受益于大克拉培育鉆石技術的成熟、行業內國際奢侈品珠寶廠商加大培育鉆石布局主動引導消費習慣以及當前培育鉆石行業較高景氣度和滲透率的穩步提升，未來有望持續擴大市場空間規模，增厚公司業績。　　③專用車及汽車零部件業務　　公司專用車及汽車零部件板塊主要產品包括專用車、內燃機配件以及車底盤機構件等。報告期本版塊收入為2.61億元（-31.22%），占總營收比例8.15%（-5.04pcts），核心子公司包括紅宇專汽、北方濱海以及銀河動力公司。公司“紅宇”牌爆破器材運輸車市場占有率位居全國第一，冷藏保溫車市場占有率位居全國前列；活塞、缸套、車軸等零部件在細分市場位于前列未來公司將利用軍方客戶資源以及內部軍品完整的配套體系向軍警類專用車產品市場方向發展。我們認為，公司在專用車業務方面剝離低附加值產品，優化結構調整，有助于未來業績發展。　　投資建議　　我們認為，1）公司作為兵器工業集團旗下智能彈藥上市公司，將充分受益于彈藥“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”兩方面帶動，公司軍品產品業績有望持續穩定增長，產能高點或在“十四五”中后期實現；　　2）超硬材料中南鉆石由工業金剛石逐步擴大向飾品級、消費級領域轉變，將應用于更高端產品，產品附加值有望增大；同時，超硬材料在新基建發展下（光伏、5G、第四代半導體等），將突破行業加工方式，未來市場空間可期；美國限制半導體材料金剛石出口，CVD金剛石有望接棒引領新一代半導體技術的革命。公司作為行業領先企業，將充分受益于超硬材料行業終端需求旺盛帶來的高景氣行情；　　3）在專用車業務方面剝離低附加值產品，優化結構調整向軍警用方向發展，有助于未來業績發展；　　4）根據公司披露2020年11月投資者關系記錄，公司目前已有股權激勵方案，未來待條件成熟時推出。股權激勵方案有望進一步提升員工凝聚力和團隊穩定性，從而更進一步提升經營效率，提高公司經營業績和內在價值。　　基于以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為103.61億元、134.81億元和178.48億元，歸母凈利潤分別為13.04億元、17.20億元及22.81億元，EPS分別為0.94元、1.24元、1.64元。基于公司所處行業地位以及未來的發展前景，我們維持“買入”評級。　　風險提示　　特種裝備訂單波動；超硬材料下游市場發展不及預期；專車業務結構調整不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.11%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.69億，根據現價換算的預測PE為37.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為38.85。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中兵紅箭（000519）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 中兵紅箭