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華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤近期對星源材質進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：出貨持續高增，業績符合預期》，本報告對星源材質給出買入評級，當前股價為21.69元。

星源材質(300568)
事件
星源材質發布公告： 2022 年前三季度公司實現收入 20.93 億元/yoy+59%，實現歸母凈利潤 5.88 億元/yoy+177%。
投資要點
三季度業績符合預期，出貨快速增長
公司 2022Q3 實現收入 7.58 億元/yoy+57%/QoQ+13%，實現歸母凈利潤 2.2 億元/yoy+118%/QoQ+10%，實現扣非歸母凈利潤2.11 億元/yoy+134%/QoQ+3%。預計公司 2022Q3 出貨 4.5 億平，環增約 30%，對應單平扣非盈利約 0.47 元，環比下降約0.11 元/平，主要由于干法產能上量，產品結構變化所致。我們認為，公司產品、客戶結構持續優化，持續拉近與頭部公司的盈利差距。通過提升良率及效率，增加幅寬及車速，干法設備自研，成本端亦有可觀下降空間。展望未來，四季度濕法上量，海外客戶有望不斷發力，涂覆產品占比提升，公司單平盈利有望持續提升。
產能持續擴張，優質客戶保障高增需求
設備方面，公司與布魯克納長期合作，鎖定優質設備；產能方面，公司 2022Q3 單季度資本開支超 5 億元，公司 2021 年底干濕法產能達 16 億平， 2022 年底達 30 億平， 2025 年底有望達 85 億平。訂單方面， 2021 年 3 月公司與 Northvolt 簽訂 6 年供應合同，金額不超過 33.4 億人民幣； 2021 年 8 月公司與 LGC 簽訂 4.5 年供應合同，金額約 43.11 億人民幣；2022 年 6 月公司與 Frey 簽訂 7.37 億元訂單。當前公司已成為 LGC、比亞迪、寧德時代等全球領先客戶供應商，客戶結構優質。出貨量方面，我們預計公司 2022/2023 年出貨量達17 億平/27 億平，公司成長性佳，伴隨公司成本端通過提升良率、優化車速與幅寬，有望量利齊升。
綜合來看，公司積極產能布局，加快全球擴張步伐，歐洲工廠已逐漸投產，就近供應和服務全球領先客戶，進一步強化公司競爭力。此外，海外隔膜供應商受制于成本壓力，擴產緩慢，與下游需求遠不匹配，而公司出海時間早，海外競爭力強。因此，我們認為國內隔膜供應商優勢凸顯，搶占海外市場，長期來看，市占率將有望持續提升，公司亦將持續受益。
經營質量持續提升，回購彰顯信心
公司經營質量持續提升， 2022Q1/Q2/Q3 公司經營活動現金流凈額為+2.86/+5.46/+1.06 億元，季度末公司資產負債率33%，進一步下降； 2022Q3 末短貸+長貸 27.77 億元，賬面貨幣資金+交易性金融資產達 50 億元，財務結構持續優化；伴隨公司規模化凸顯、產線效率及經營效率持續優化，期間費用率持續下行。公司在 2022 年 3 月完成對 289 人授予限制性股票 259 萬股， 2022/2023/2024 年扣非歸母凈利潤考核分別為 6/8/13 億元。此外，公司擬回購 0.5 億元-1 億元，回購價格不超 25 元/股，彰顯長期成長信心。
整體而言，公司重視人才，通過股權激勵等方式優化公司治理。得益于公司產品良率持續提升，規模效應不斷體現，公司經營質量持續向好。
盈利預測
預計 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 8/14/19 億元， eps 為 0.64/1.08/1.49 元，對應 PE 分別為 34/20/15倍。 基于公司卡位優質賽道，客戶優異，全球產能擴張，產業布局符合未來發展趨勢，我們看好公司中長期向上的發展機會， 維持“買入”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低于預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.02億，根據現價換算的預測PE為35.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為30.72。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 星源材質 華鑫證券