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華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)貝因美進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收入環(huán)比加速，期權(quán)激勵(lì)明確方向》，本報(bào)告對(duì)貝因美給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.87元。

貝因美(002570)
事件
貝因美發(fā)布2022年三季報(bào)。
收入環(huán)比加速，代工產(chǎn)品拖累毛利率
2022Q1-Q3營(yíng)收24.17億元（同增46%），歸母凈利潤(rùn)0.44億元（同增14%）。其中2022Q3營(yíng)收8.03億元（同增50%），歸母凈利潤(rùn)133.47萬(wàn)元（同減74.5%）。毛利率2022Q1-Q3為35.17%（同增18pct），其中2022Q3為29.43%（同減21pct）。凈利率2022Q1-Q3為1.95%（同減0.7pct），其中2022Q3為0.41%（同減0.6pct），系毛利率拖累下控費(fèi)增效下銷(xiāo)售費(fèi)用率同減12pct、管理費(fèi)用率同減4pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2022Q1-Q3為3.04億元（同增231%），其中2022Q3為1.18億元（同增113%），系銷(xiāo)售回款增加所致。2022Q3末合同負(fù)債為0.75億元。
收入有望持續(xù)釋放，期權(quán)激勵(lì)明確方向
近幾年公司管理層深入內(nèi)部改革，產(chǎn)品端梳理優(yōu)化產(chǎn)品體系，發(fā)力愛(ài)加、可睿欣等主品類(lèi)；渠道端升級(jí)數(shù)智化新零售平臺(tái)，梳理和優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，推進(jìn)線上、線下全域營(yíng)銷(xiāo)；管理上強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)效考核，持續(xù)降本增效，收入有望逐步釋放。8月底公司發(fā)布期權(quán)激勵(lì)公告，行權(quán)價(jià)格4.89元/股，要求2022-2024年?duì)I收不低于35.4/66.37/106.19億元，歸母凈利潤(rùn)不低于1.2/4/8億元，觸發(fā)值不低于當(dāng)年目標(biāo)80%，收入和利潤(rùn)各一半權(quán)重。10月28日發(fā)布公告，將第二期期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次擬授予激勵(lì)對(duì)象人數(shù)由263人調(diào)整為262人，擬授予股票期權(quán)數(shù)量維持1951.76萬(wàn)份。
盈利預(yù)測(cè)
當(dāng)前公司處于困境反轉(zhuǎn)階段，新品可睿欣持續(xù)放量，邊際改善加速。根據(jù)三季報(bào)和期權(quán)激勵(lì)方案，我們略調(diào)整公司2022-2024年EPS分別為0.09/0.22/0.56元（前值分別為0.11/0.22/0.52元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為54/22/9倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券馬錚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為54.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為40.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貝因美（002570）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 華鑫證券