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華鑫證券有限責任公司毛正,劉煜近期對振華風光進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績穩健增長，軍用模擬IC龍頭受益國防信息化提速與國產替代共振》，本報告對振華風光給出買入評級，當前股價為132.0元。

振華風光(688439)
事件
振華風光發布2022年第三季度報告：2022年前三季度實現營業收入5.75億元，同比增長46.25%，實現歸母凈利潤2.27億元，同比增長45.66%，實現扣非后歸母凈利潤2.24億元，同比增長42.1%。
投資要點
業績穩健增長，盈利能力維持優異水平
公司營收實現增長主要系其持續推進市場拓展及新產品投放，形成新的利潤增長點且銷售訂單增加，Q3實現營收1.75億元，同比增長38.98%，實現歸母凈利潤6052.8萬元，同比增長38.12%，扣非后歸母凈利潤5820.6萬元，同比增長33.94%。公司盈利能力持續維持優異水平，前三季度毛利率達到78.36%，同比增長4.7pct，凈利率達到44.74%，同比增長2.9pct，其中Q3毛利率為72.51%，凈利率為36.3%。此外，公司前三季度研發投入達到0.49億元，同比增長96.5%，主要系研發項目增加，持續引進優秀研發技術人才，科研人員薪酬增加，研發項目各項費用增加所致。
軍用模擬IC領先企業，受益國防信息化提速與國產替代共振
公司成立以來深耕軍用集成電路市場，主要產品包括信號鏈及電源管理器，產品型號達160余款，廣泛應用于機載、彈載、艦載、箭載、車載等多個領域的武器裝備中，可滿足全溫區、長壽命、耐腐蝕、抗輻照、抗沖擊等高可靠要求。公司在高可靠放大器研制方面擁有扎實的技術儲備和封裝測試保障能力，是國內產品型號最全、性能指標最優的高可靠放大器供應商之一。公司現有客戶400余家，遍布華東、華北、西南、西北等多個區域，涉及航空、航天、兵器、船舶、電子、核工業等各領域，包括中航工業集團、航天科技集團、航天科工集團、航發集團、兵器集團、中國電科集團、兵裝集團、中船重工集團、中核集團等軍工集團的下屬單位和科研院所。
國防信息化提速與國產化替代共振，武器裝備的電子信息化率提升，國產替代需求有望帶來更多市場增量。根據財政部統計，“十三五”軍費預算支出較“十二五”期間增幅近50%，2021年我國軍費預算為1.35萬億元，較2020年增長6.89%，連續五年超萬億元。未來隨著我國軍費開支的增長，市場規模有望繼續擴大，根據前瞻產業研究院測算，2025年中國軍工電子行業市場規模預計將達到5012億元，2021-2025年年均復合增長率將達到9.33%。
募投轉型IDM助力長期成長，建設六寸線目標產能200萬塊/年
公司募投項目為高可靠模擬集成電路晶圓制造及先進封測產業化項目，預計投資9.5億元，建設內容為晶圓制造新增工藝設備72臺（套）、先進封測新增工藝設備110臺（套）；項目建設目標為建設一條6寸特色工藝線，產能達3k片/每月。同時，建設年產200萬塊后道先進封測生產線，形成硅基板加工制造，晶圓級、2.5D、3D封裝測試能力。項目建成后，公司的高可靠模擬集成電路產品整體交付能力將提升200萬塊/每年。
盈利預測
預測公司2022-2024年收入分別為7.56、10.79、15.33億元，EPS分別為1.50、2.33、3.34元，當前股價對應PE分別為88、57、40倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
行業景氣度下行風險、募投項目建設進度不及預期、產品研發進度不及預期風險、行業競爭加劇風險、海外政策變化的風險等。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為133.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，振華風光（688439）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華鑫證券