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天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對森鷹窗業進行研究并發布了研究報告《深耕多年凝聚核心競爭力，政策紅利引領廣闊前景》，本報告對森鷹窗業給出買入評級，認為其目標價位為44.00元，當前股價為36.2元，預期上漲幅度為21.55%。

森鷹窗業(301227)
公司是一家專注于定制化節能鋁包木窗研發、設計、生產及銷售于一體的高新技術企業，主要產品包括節能鋁包木窗、幕墻及陽光房，為國內木門窗制造行業首家上市公司。2015-2021年，公司營收規模穩步增長，由3.73億元上升至9.57億元，CAGR為17.00%，其中節能鋁包木窗占比超過90%，2022Q1-Q3公司實現營業總收入6.70億元，同比-2.76%。2015-2021年，公司歸母凈利潤由0.61億元上升至1.28億元，CAGR為13.21%，2022Q1-Q3實現歸母凈利潤0.87億元，同比-8.21%。
行業發展前景廣闊，公司市占率有望進一步提升。需求端來看，商品房銷售回暖、二手房交易和舊房翻新為門窗行業帶來發展機遇，城鎮化率提升和居民消費升級擴大定制家居產品消費群體，有利于節能鋁包木窗市場發展。同時，在國家建筑節能環保政策等相關產業政策支持下，節能鋁包木窗行業景氣度或將逐漸升高。供給端來看，門窗市場呈現“大市場、小行業”的市場競爭格局，當前Top10企業的市場占有率不足5%，Top30企業的市場占有率不足10%，龍頭企業市占率有望進一步提升。
專注產品研發，堅持品質至上。公司持續加大研發投入，截至2022年9月，公司擁有88項已獲授權的專利。公司產品與同行業競爭對手相比在氣密性、水密性、保溫隔音等方面表現優異，產品質量通過多項認證，廣泛用于被動式建筑。
經銷網絡覆蓋全國，為公司快速發展奠定市場基礎。公司主要包括大宗業務和經銷商兩種銷售模式。大宗客戶方面，隨著房地產行業的競爭加劇，越來越多的房地產商選擇公司的節能鋁包木窗以提升房地產項目的競爭力。經銷渠道方面，2017-2021年，公司經銷渠道營業收入由2.10億元上升至4.11億元，2019-2021年，公司經銷商數量由194家增加至205家，在東北、華北、華東、華中、西北、西南及華南各區域主要城市均建立了經銷渠道，目前已形成全國性的銷售服務網絡布局。
工藝生產鏈完整，享有產業鏈協同優勢。公司在哈爾濱、南京擁有生產基地，伴隨募投項目落地，產能有望逐步釋放。通過多年的自主研發積累，并引進國外先進生產經驗及技術，成功打通了從原材料加工到節能鋁包木窗產品的完整工藝生產鏈，是行業內少數擁有大規模定制生產能力的企業之一，大幅提升生產效率。
盈利預測與估值：公司在節能鋁包木窗行業深耕多年，產品研發實力強，擁有完整的工藝生產鏈保障規模化生產，助推經銷和大宗渠道規模進一步擴大，加之公司在被動式超低能耗領域的競爭優勢有望進一步釋放業績增長活力，預計公司22-24年收入分別為9.1/11.7/14.6億，同比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24年歸母凈利潤為1.2/1.7/2.1億，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，給予公司23年合理PE25X，目標價44元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；勞動力成本上升；房地產開發投資政策變化；毛利率及經營業績下滑；應收賬款價值較大及壞賬風險等；公司流通市值小，股價波動或較大。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為40.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，森鷹窗業（301227）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 天風證券 森鷹窗業