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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,劉曉恬近期對比亞迪進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：業績符合市場預期，單車盈利同比高增》，本報告對比亞迪給出買入評級，認為其目標價位為309.00元，當前股價為249.36元，預期上漲幅度為23.92%。

比亞迪(002594)
投資要點
2022 年歸母凈利潤 166.22 億元，同比高增 445.86%，業績位于預告中值，符合市場預期。 2022 年公司營收 4240.61 億元，同比增長 96.20%；歸母凈利潤 166.22 億元，同比增長 445.86%；扣非凈利潤 156.39 億元，同比增長 1146.42%； 2022 年毛利率為 17.04%，同比增長 4.02pct；凈利率為 4.18%，同比增長 2.34pct。公司此前預告 2022 年全年歸母凈利潤160-170 億元，處于業績預告中值，符合市場預期。
銷量強勁增長市占率大幅提升， Q4 銷量環增 27%創新高。 銷量方面，根據公司年報， 2022 年比亞迪汽車銷 180 萬輛，同比增 150%，其中新能源汽車銷量 178.8 萬輛，同比大增 218%，國內市占率達 27%，同比提升近 10pct。根據公司產銷快報， 2022Q4 比亞迪新能源汽車銷 68.3 萬輛，同比增長 156.7%，環比增長 26.9%，創歷史新高。我們計算 22 年公司電動車單車售價約 15.7 萬元（不含稅），同比增長 3%。
盈利方面，公司 22 年單車利潤達 8000 元左右， 23 年有望維持。 公司銷量持續高增，產能利用率提升，規模效應顯著，預計 Q4 單車盈利約1.07 萬元，環比微增，我們預計 22 年單車利潤近 8000 元，同增 2 倍+。由于原材料價格大幅上漲、補貼退坡等影響， 23 年初公司提價， 又于 2月、 3 月分別兩次降價，我們測算 23 年補貼退坡預計影響單車盈利 8000元左右，公司動力電池老產線折舊年限縮短預計增加 1000 元單車成本，但供應商降價 3-5%帶動單車降本 3000-5000 元，碳酸鋰現貨價格跌價將持續推動電池成本下降， 將有效對沖補貼退坡及售價下降，綜合考慮，我們預計 23 年公司單車盈利有望達 8000 元左右。
22 年電池裝機量 90GWh， 23 年出貨預計翻倍以上增長，其中儲能預計出 貨 30GWh+ 。 Q4 動 力 和 儲 能 電 池 裝 機 32.34GWh ， 同 環 比+123%/+38%； 22 年累計裝機 89.84GWh，同比增長 137%，其中儲能預計貢獻 12gwh，同比翻倍以上增長。受益于歐洲戶儲及全球大電站項目，預計 23 年公司電池產量超 200gwh，同比翻倍以上增長，其中儲能電池出貨 30gwh，同增 150%，貢獻明顯增量。
盈利預測與投資評級： 考慮公司會計準則變更及補貼退坡影響，我們下修公司 2023-2025 年歸母凈利潤預測至 257/337/445 億元（ 23-24 原預測值為 302/401 億元），同增 55%/31%/32%，對應 PE28x/21x/16x，給予2023 年 35 倍 PE，目標價 309 元，維持“買入”評級。
風險提示： 電動車銷量不及預期、原材料價格波動等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券陳懷山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.34%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利165億，根據現價換算的預測PE為43.21。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為368.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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