天風(fēng)證券：給予三一重工買入評(píng)級(jí)_世界聚焦

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天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對(duì)三一重工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《行業(yè)正處周期相對(duì)底部，公司業(yè)績(jī)有望筑底回升》，本報(bào)告對(duì)三一重工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.69元。

三一重工(600031)
事件： 公司公布 2022 年年度報(bào)告。 2022 全年：
1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 808.22 億元，同比-24.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 42.73 億元，同比-64.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 31.27 億元，同比-69.62%；
2）全年毛利率 24.02%，同比-1.84pct；凈利率 5.50%，同比-6.12pct；
3）期間費(fèi)用率為 19.26%，同比+4.43pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 7.80%、3.27%、8.57%、-0.36%，同比分別變動(dòng)+1.53、+0.67、+2.48、-0.25pct。
2022Q4：
1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 216.58 億元，同比+16.49%，環(huán)比+13.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.76 億元，同比+226.70%，環(huán)比-29.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.81 億元，同比+107.19%，環(huán)比-90.41%；
2） Q4 單季度毛利率 27.26%，同比+8.39pct，環(huán)比+3.73pct；凈利率 3.18%，同比+6.08pct，環(huán)比-2.06pct。
產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)提升： 22 年公司混凝土機(jī)械/挖掘機(jī)械/起重機(jī)械/樁工機(jī)械/路面機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 150.80/357.56/126.70/30.65/30.81 億元，同比分別-43.46%/-14.36%/-42.04%/-40.67%/+13.86%；毛利率分別為 21.77%/27.90%/15.77%/36.46%/22.31%，同比分別-3.22/-1.04/-3.82/-4.25/-6.26pct； 我們認(rèn)為， 在國(guó)內(nèi)行業(yè)下行調(diào)整導(dǎo)致工程機(jī)械銷售下滑的背景下，公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力依舊顯著。
銷售回款情況良好，盈利能力逐步回升： 面臨國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求大幅下降，公司堅(jiān)持價(jià)值銷售政策，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，依然保持著較高的發(fā)展質(zhì)量； 22 年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 766.31 億元，回款率 90.4%，保持著較高的回款水平；由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善、降本增效措施的推進(jìn)，公司產(chǎn)品毛利率自 21Q4 的 18.87%逐步回升至 22Q2 的22.84%、 Q4 的 27.26%，盈利能力穩(wěn)步回升。
國(guó)際化快速推進(jìn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升： 公司近年來(lái)海外市場(chǎng)連續(xù)高增速表現(xiàn)， 22 年國(guó)際銷售同比+47.19%，營(yíng)收占比同比+22.3pct，在國(guó)內(nèi)行業(yè)下滑趨勢(shì)下支撐公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)；分區(qū)域來(lái)看，亞澳/歐洲/北美洲/南美洲/非洲營(yíng)收分別同比增長(zhǎng) 41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%，均貢獻(xiàn)不俗表現(xiàn)，同時(shí)海外市場(chǎng)盈利能力也逐步提升，未來(lái)有望繼續(xù)為公司收入端、利潤(rùn)端業(yè)績(jī)?cè)錾?br />盈利預(yù)測(cè)： 考慮到行業(yè)目前正處于周期相對(duì)底部，以及今年來(lái)行業(yè)基本面情況（ 1-2 月挖機(jī)銷量增速），我們下調(diào) 23 年盈利預(yù)測(cè)；而 24 年有望成為行業(yè)新一輪朱格拉周期上行起點(diǎn)， 同時(shí)考慮到公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)于 24年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，我們上調(diào) 24 年盈利預(yù)測(cè)；因此我們預(yù)計(jì)公司 23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為 64.40 億元（前值 73.80 億元）、 92.84 億元（前值 88.75億元），對(duì)應(yīng) PE 分別為 23.31、 16.17X，維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，公司國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉軍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利64.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.16。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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