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天風證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對三一重工進行研究并發布了研究報告《行業正處周期相對底部，公司業績有望筑底回升》，本報告對三一重工給出買入評級，當前股價為17.69元。

三一重工(600031)
事件： 公司公布 2022 年年度報告。 2022 全年：
1）實現營收 808.22 億元，同比-24.38%；實現歸母凈利潤 42.73 億元，同比-64.49%；實現扣非歸母凈利潤 31.27 億元，同比-69.62%；
2）全年毛利率 24.02%，同比-1.84pct；凈利率 5.50%，同比-6.12pct；
3）期間費用率為 19.26%，同比+4.43pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為 7.80%、3.27%、8.57%、-0.36%，同比分別變動+1.53、+0.67、+2.48、-0.25pct。
2022Q4：
1）實現營收 216.58 億元，同比+16.49%，環比+13.43%；實現歸母凈利潤6.76 億元，同比+226.70%，環比-29.81%；實現扣非歸母凈利潤 0.81 億元，同比+107.19%，環比-90.41%；
2） Q4 單季度毛利率 27.26%，同比+8.39pct，環比+3.73pct；凈利率 3.18%，同比+6.08pct，環比-2.06pct。
產品競爭力持續增強，主導產品市場份額持續提升： 22 年公司混凝土機械/挖掘機械/起重機械/樁工機械/路面機械分別實現營收 150.80/357.56/126.70/30.65/30.81 億元，同比分別-43.46%/-14.36%/-42.04%/-40.67%/+13.86%；毛利率分別為 21.77%/27.90%/15.77%/36.46%/22.31%，同比分別-3.22/-1.04/-3.82/-4.25/-6.26pct； 我們認為， 在國內行業下行調整導致工程機械銷售下滑的背景下，公司主導產品市場競爭力依舊顯著。
銷售回款情況良好，盈利能力逐步回升： 面臨國內工程機械市場需求大幅下降，公司堅持價值銷售政策，注重風險控制，依然保持著較高的發展質量； 22 年公司銷售商品、提供勞務收到的現金 766.31 億元，回款率 90.4%，保持著較高的回款水平；由于國內外市場結構與產品結構的改善、降本增效措施的推進，公司產品毛利率自 21Q4 的 18.87%逐步回升至 22Q2 的22.84%、 Q4 的 27.26%，盈利能力穩步回升。
國際化快速推進，國際競爭力持續提升： 公司近年來海外市場連續高增速表現， 22 年國際銷售同比+47.19%，營收占比同比+22.3pct，在國內行業下滑趨勢下支撐公司整體業績表現；分區域來看，亞澳/歐洲/北美洲/南美洲/非洲營收分別同比增長 41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%，均貢獻不俗表現，同時海外市場盈利能力也逐步提升，未來有望繼續為公司收入端、利潤端業績增色。
盈利預測： 考慮到行業目前正處于周期相對底部，以及今年來行業基本面情況（ 1-2 月挖機銷量增速），我們下調 23 年盈利預測；而 24 年有望成為行業新一輪朱格拉周期上行起點， 同時考慮到公司股權激勵計劃中對于 24年的業績考核目標，我們上調 24 年盈利預測；因此我們預計公司 23-24年歸母凈利潤分別為 64.40 億元（前值 73.80 億元）、 92.84 億元（前值 88.75億元），對應 PE 分別為 23.31、 16.17X，維持“買入”評級！
風險提示： 宏觀經濟波動的風險；地緣政治動蕩的風險；原材料價格上漲的風險，公司國際市場經營風險等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利64.98億，根據現價換算的預測PE為22.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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