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東吳證券股份有限公司吳勁草,石旖瑄近期對(duì)海南機(jī)場(chǎng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：融入海南國(guó)資，開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)海南機(jī)場(chǎng)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.75元。

海南機(jī)場(chǎng)(600515)
投資要點(diǎn)
事件： 2023 年 4 月 20 日晚， 海南機(jī)場(chǎng)發(fā)布 2022 年年度報(bào)告。公司 2022年全年實(shí)現(xiàn)收入 47.01 億元，同比+4%；歸母凈利潤(rùn) 18.56 億元，同比+301%；扣非歸母凈利潤(rùn)-5.16 億元。 2022 年 Q4 收入為 17.47 億元，同比+105%；歸母凈利潤(rùn)為 1.53 億元，同比+52%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.84億元。
受疫情影響， 2022 年 Q4 利潤(rùn)承壓。 受 2022 年 Q4 全國(guó)疫情的影響，居民出行意愿持續(xù)走低，拖累多個(gè)出行相關(guān)細(xì)分行業(yè)。 2022 年 Q4 全國(guó)公路/鐵路/民航運(yùn)送旅客量分別為 7.6/2.9/0.5 億人次，為 2019 年同期的34%/24%/29%。 海南機(jī)場(chǎng)旗下核心資產(chǎn)三亞機(jī)場(chǎng) 2022Q4 旅客吞吐量和起降架次分別為 210.74 萬(wàn)人次和 1.75 萬(wàn)架次，分別是 2019 年同期的40%/53%，優(yōu)于全國(guó)平均出行情況。 較低的居民出行狀況帶來(lái)公司 Q4虧損，有望在 2023 年全面恢復(fù)。
2022年全年公司參與相關(guān)免稅店銷(xiāo)售額占全島免稅銷(xiāo)售額的 21.5%。
2022 年公司通過(guò)參股投資、提供場(chǎng)地租賃的方式參與 5 家免稅店：參股投資海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店 49%股權(quán)、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店 49%股權(quán)、海南海航中免 50%股權(quán)；提供場(chǎng)地租賃給三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店、海口日月廣場(chǎng)免稅店、海控全球精品免稅城。五家免稅店 2022 年線(xiàn)下銷(xiāo)售額約為 75 億元，占海南島內(nèi) 12 家免稅店免稅銷(xiāo)售額比例約為 21.5%。
2023 年 Q1 全國(guó)居民出行意愿顯著修復(fù)，三亞機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量創(chuàng)歷史新高。 根據(jù)公司披露月度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)， 2023 年 1-3 月三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別為 214.69/204.54/200.31 萬(wàn)人次，其中 1 月數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。整體 Q1 三亞機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量和起降架次分別為 619.54 萬(wàn)人次和 3.61萬(wàn)架次，分別是 2019 年同期的 101%/105%。反映三亞作為國(guó)內(nèi)高端旅游目的地?fù)碛休^強(qiáng)的聚客優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 海南機(jī)場(chǎng)融入海南國(guó)資后開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展， 深度參與海南自貿(mào)港建設(shè)，有望持續(xù)享受海南赴島游的繁榮及未來(lái)自貿(mào)港政策紅利。基于更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們微調(diào)海南機(jī)場(chǎng) 2023/2024 年及新增2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 11.2/15.2/18.1億元（前值 2023/2024 年為 11.1/15.1 億元）， 對(duì)應(yīng) 2023-2025 年 PE 估值為 49/36/30 倍， 維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 居民出行消費(fèi)意愿不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、海南自貿(mào)港建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.79。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海南機(jī)場(chǎng)（600515）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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