東吳證券：給予中國(guó)巨石買入評(píng)級(jí)

(資料圖)

東吳證券股份有限公司黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對(duì)中國(guó)巨石進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)筑底，厚積薄發(fā)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)巨石給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.68元。

中國(guó)巨石(600176)
投資要點(diǎn)
事件： 公司披露 2023 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 36.71 億元，歸母凈利潤(rùn)9.21 億元，扣非歸母凈利潤(rùn) 4.94 億元，分別同比-28.5%、 -49.8%、 -65.7%，基本符合我們的預(yù)期。
行業(yè)庫(kù)存壓力下盈利筑底， 產(chǎn)銷回暖反映供需改善。 （ 1） 公司 Q1 收入同比下滑 28.5%， 主要是價(jià)格同比下跌所致， 卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)無(wú)堿纏繞直接紗 Q1 均價(jià)同比下滑 2042 元/噸， 環(huán)比 Q4 繼續(xù)下滑 24.5 元/噸， 但同比降幅較 Q4 收窄 1.8pct， 預(yù)計(jì)主要得益于產(chǎn)銷的回暖， 進(jìn)入 3月后下游開工改善、 需求回暖， 卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的樣本企業(yè) 3 月原紗庫(kù)存為 80.0 萬(wàn)噸， 開始去化， 反映行業(yè)供需平衡改善。（ 2） 公司 Q1 單季毛利率為 29.9%， 環(huán)比下降 3.2pct，主要是受到價(jià)格下降的影響； 全球能源短缺狀況近期有所緩解，公司成本水平相對(duì)穩(wěn)定。 （ 3） 公司 Q1 單季凈利率為 25.9%， 環(huán)比下降 2.1pct，扣非后歸母凈利率為 13.5%，環(huán)比-5.6pct，單位盈利連續(xù) 2 個(gè)季度位于歷史底部區(qū)間。
費(fèi)用端提升主要受分母端影響， 資金處置收益繼續(xù)貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益。
公司 Q1 期間費(fèi)用率 11.8%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分別+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct， 費(fèi)用端提升主要是受到分母端收入下滑的影響；此外公司 Q1 單季度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益 4.43 億元，同比+2979 萬(wàn)元， 主要是銠粉持續(xù)處置的影響， 實(shí)現(xiàn)投資收益-1793 萬(wàn)元，同比-1928 萬(wàn)元。
資本開支速度有所放緩，負(fù)債率略有提升。 公司 Q1 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-11.12 億元，同比-183.2%， 主要因應(yīng)收款項(xiàng)融資余額增加； 公司 Q1 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金流為 5.20 億元，同比-51.6%，資本開支節(jié)奏有所放緩； 公司截至一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為42.3%， 環(huán)比 Q4 提升 1.5pct。
行業(yè)底部確立，景氣回升趨勢(shì)明確。 一季度行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏顯著放緩，風(fēng)電需求強(qiáng)勁復(fù)蘇， 企業(yè)產(chǎn)銷超預(yù)期的改善顯示粗紗供需平衡正在加速修復(fù)， 中期來(lái)看，風(fēng)電需求持續(xù)向好， 國(guó)內(nèi)熱塑、基建等需求有望回暖，行業(yè)庫(kù)存去化或具有持續(xù)性， 產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)回升。 電子布價(jià)格底部也已明確， 若終端消費(fèi)電子、 家電、汽車等領(lǐng)域需求回暖， 價(jià)格中樞也將上移。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司成本領(lǐng)先構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)深化護(hù)城河， 2023 年扣非后利潤(rùn)有望逐季回升，推動(dòng)估值修復(fù)。 基于電子布需求承壓影響價(jià)格回升， 我們下調(diào)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為49.2/65.0/83.8 億元（ 前值為 54.3/68.1/85.0 億元）， 4 月 21 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率 12.0/9.1/7.0 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)，原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券王濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)巨石（600176）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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