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中泰證券股份有限公司王可,張晨飛近期對(duì)東威科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合銅箔和銅電鍍助力公司成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)東威科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為87.01元。

東威科技(688700)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入10.12億元，同比增長(zhǎng)25.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.13億元，同比增長(zhǎng)32.58%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入2.34億元，同比增長(zhǎng)20.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長(zhǎng)28.09%。
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)中有升
（1）經(jīng)營情況：分季度看，2022年Q4和2023年Q1，公司單季度歸母凈利潤同比增速分別為34.85%、28.09%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要原因是公司加強(qiáng)市場(chǎng)開拓、復(fù)合銅箔設(shè)備等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年，公司推出多款新產(chǎn)品，隨著公司新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)。
（2）盈利能力：2022年，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為41.86%、21.08%，同比分別-0.77pct、+1.09pct。公司盈利能力整體穩(wěn)定，隨著銷量提高、新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司盈利能力將文中有升。
（3）期間費(fèi)用：2022年，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.78%、4.40%、7.87%，同比分別-1.08pct、-0.54%、+0.37%，隨著費(fèi)用管控和規(guī)模效應(yīng)影響，公司銷售和管理費(fèi)用率下降，受新產(chǎn)品研發(fā)加快、增強(qiáng)人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備、引進(jìn)高端研發(fā)人員等影響，公司研發(fā)費(fèi)用率上升。
深耕電鍍基礎(chǔ)工藝，拓展鋰電、光伏電鍍?cè)O(shè)備打造新增長(zhǎng)極
（1）公司是以電鍍技術(shù)為核心的平臺(tái)型公司。公司深耕電鍍基礎(chǔ)工藝，持續(xù)研發(fā)投入建立深厚Know-How優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過多年研發(fā)公司已成為PCB垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備龍頭，公司深耕PCB電鍍的同時(shí)，憑借電鍍技術(shù)積累拓展鋰電和光伏銅電鍍市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。
（2）PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。PCB產(chǎn)值穩(wěn)步增長(zhǎng)+行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)電鍍?cè)O(shè)備需求增長(zhǎng)。根據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年中國垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)規(guī)模微為15億元，預(yù)計(jì)2026年將增長(zhǎng)至24億元。受國產(chǎn)替代、水平式除膠化銅等新產(chǎn)品拓展，預(yù)計(jì)公司PCB業(yè)務(wù)將穩(wěn)健發(fā)展。
（3）復(fù)合銅箔設(shè)備快速發(fā)展。復(fù)合銅箔具備降本增效的作用，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展快速推進(jìn)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)備先行，公司是復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備龍頭，目前在手訂單旺盛，2023年復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)收入有望迎快速增長(zhǎng)。同時(shí)公司首臺(tái)磁控濺射設(shè)備已正式下線出貨，公司磁控濺射設(shè)備性能優(yōu)良，且具備配套銷售的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，后續(xù)亦有望取得快速發(fā)展。
（4）研制第三代光伏銅電鍍?cè)O(shè)備，有望打開公司成長(zhǎng)空間。光伏銅電鍍工藝能實(shí)現(xiàn)以銅代銀，大幅降低非硅成本，并且提升發(fā)電效率，符合光伏行業(yè)降本增效趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)前景良好。公司第一代、二代設(shè)備已完成樣機(jī)交付并與終端客戶開展中試線合作，客戶在持續(xù)使用中的運(yùn)行狀況良好。目前，公司正繼續(xù)加大研發(fā)力度，結(jié)合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更優(yōu)的8000片/小時(shí)第三代光伏鍍銅設(shè)備。公司已與客戶簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，明確約定了甲乙雙方的權(quán)利義務(wù)，并對(duì)設(shè)備價(jià)格進(jìn)行了約定，其商務(wù)實(shí)質(zhì)與正式銷售合同基本一樣，將于2023年7月份出貨至其子公司。
盈利預(yù)測(cè)：公司依托PCB電鍍的技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍市場(chǎng)。鋰電復(fù)合銅箔和光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)前景良好，成長(zhǎng)空間廣闊。我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)不變，同時(shí)新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營收收入分別為19.09億元、26.53億元、34.53億元，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.94億元、5.31億元、6.85億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.4、25.5、19.8倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB電鍍?cè)O(shè)備需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)合銅箔行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息存在更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券陶波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利4.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為129.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東威科技（688700）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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