天風(fēng)證券：給予姚記科技買入評(píng)級(jí) 世界新視野

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天風(fēng)證券股份有限公司孔蓉,朱骎楠,尉鵬潔近期對(duì)姚記科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)穩(wěn)健，關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展帶來業(yè)績(jī)新增點(diǎn)》，本報(bào)告對(duì)姚記科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.88元。

姚記科技(002605)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.15億元，同比增長(zhǎng)2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，同比下降39.3%；扣非歸母凈利潤3.42億元，同比下降32.4%。公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元(含稅)，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利1.03億元(含稅)，分紅率為29%。我們認(rèn)為公司本期歸母凈利潤有所下降主要系一方面研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21%至2.65億元，另一方面公司對(duì)收購大魚競(jìng)技所形成的商譽(yù)計(jì)提減值，造成資產(chǎn)減值損失增加8,131萬元。
游戲業(yè)務(wù)頗具韌性，持續(xù)深耕棋牌和休閑賽道。2022年公司實(shí)現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)收入12.03億元，同比下降1.6%，占營收比重為30.7%，同期中國游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比下滑10.3%，公司游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于大盤。公司移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)板塊堅(jiān)持精品游戲發(fā)展路線，《姚記捕魚》表現(xiàn)穩(wěn)定，2022年iOS休閑游戲暢銷榜平均排名為25名左右，2023年1月上線的《捕魚新紀(jì)元》排名也呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)趨勢(shì)。公司游戲業(yè)務(wù)毛利率達(dá)96.2%，同比下滑1.4pct。全資子公司成蹊科技實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的扣非凈利潤為2.9億元，大魚競(jìng)技實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的扣非凈利潤為2,322萬元。
撲克牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)收入同比有所下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)撲克牌業(yè)務(wù)收入11.07億元，同比增長(zhǎng)18.5%，占營收比重同比提升3.75pct。2022年撲克牌銷量實(shí)現(xiàn)10.37億副，保持持續(xù)增長(zhǎng)。公司積極推進(jìn)“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，新的撲克牌生產(chǎn)基地在建設(shè)中。2022年公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)收入15.3億元，同比下降3.4%。公司與字節(jié)合作，旗下子公司蘆鳴科技已取得巨量引擎A2級(jí)綜合代理商、巨量千川二星級(jí)服務(wù)商、巨量星圖KOL采買合作機(jī)構(gòu)服務(wù)商、巨量引擎營銷科學(xué)認(rèn)證服務(wù)商、圖蟲創(chuàng)意平臺(tái)推廣服務(wù)商、巨量本地推代理商等優(yōu)質(zhì)服務(wù)商資質(zhì)。2022年蘆鳴科技實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的扣非凈利潤為3,947萬元。
新業(yè)務(wù)球星卡積極推進(jìn)，長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊＿_(dá)咖文化于2023年3月22日發(fā)售2022曼城足球俱樂部球星卡和2022-23賽季凱爾特人足球俱樂部球星卡；年前發(fā)行勒沃庫森俱樂部球星卡，2月該卡在eBay價(jià)格已達(dá)10000美金；1月19日達(dá)咖文化成為比利時(shí)國家隊(duì)中國區(qū)球星收藏卡發(fā)行合作伙伴，首批產(chǎn)品將于2023年年中正式推出。
投資建議：考慮到公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)積極探索新業(yè)務(wù)有望逐漸釋放業(yè)績(jī)，我們上調(diào)公司2023E-2025E年收入為49.30/55.55/60.58億元（23/24年前值為48.63/55.22億元），同比增長(zhǎng)25.94%/12.67%/9.06%。2023E-2025E年歸母凈利潤為7.07/8.33/9.28億元（23/24年前值為5.80/6.77億元），同比增長(zhǎng)102.82%/17.77%/11.47%，對(duì)應(yīng)4月21日收盤價(jià)，2023E-2025E年P(guān)E分別為19.7/16.7/15.0倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；用戶消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；平臺(tái)方合作政策風(fēng)險(xiǎn)；核心業(yè)務(wù)成本風(fēng)險(xiǎn)；多領(lǐng)域布局管理風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券文浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利5.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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