世界即時看！長城國瑞證券：給予杰克股份買入評級

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長城國瑞證券有限公司黃文忠,劉然近期對杰克股份進行研究并發布了研究報告《周期下行影響營收，看好2024年需求共振帶來高彈性》，本報告對杰克股份給出買入評級，當前股價為19.14元。

杰克股份(603337)
事件：公司發布2022年報，2022年公司實現營收55.02億元，同比下降9.12%；實現歸母凈利潤4.94億元，同比增長5.84%；實現扣非歸母凈利潤4.37億元，同比增長0.18%；EPS為1.08元，同比增長2.86%；ROE（加權）為13.54%，同比下降1.60pct。
事件點評：
營收受國內需求下滑影響，海外營收占比大幅提高。2022年受到國內疫情影響，國內紡織服裝行業開工率不足，工業縫紉機需求大幅下降。2022年我國工業縫紉機銷量約為230萬臺，同比下降36.1%。2022年海外需求受到疫情放開、寬松的財政貨幣政策等刺激，我國全年工業縫紉機出口金額達17.59億美元，同比增長14.17%。2022年杰克股份國外/國內營業收入分別為33.44億元/21.54億元，同比變化為28.87%/-37.66%，海外收入增速高于行業平均增速，表明公司海外市占率出現一定提升。2022年公司國外/國內收入，營業收入占比分別為60.78%/39.14%。
毛利率改善提高盈利能力。2022年公司銷售毛利率為26.74%，同比提升2.01pct，分產品類型來看，工業縫紉機/裁床及鋪布機/襯衫及牛仔設備毛利率分別為24.83%/40.08%/35.16%，同比分別提升1.83pct/1.25pct/1.58%。分地區看，公司國外/國內業務毛利率分別為29.22%/22.77%，分別變動3.58%/-1.23%。公司毛利率提升有兩方面原因：一是公司海外訂單以美元定價，受到人民幣貶值影響，海外訂單毛利率提升較多。二是公司改變過去以提高市占率為主要目標的銷售策略，對產品進行了一定程度的提價。
存貨水平大幅度降低，經營現金流改善明顯。2022年，公司存貨規模為13.02億元，同比下降41.07%，其中原材料/在產品/庫存商品分別為2.83億元/1.27億元/8.57億元，分別下降29.52%/20.65%/46.83%。2022年末公司經營性現金流凈值為8.84億元，同比增加10.82億元，主要系公司減少了購買商品、接受勞務支付的現金。截至2022/12/31公司貨幣資金余額為19.02億元，財務基本面良好。我們認為行業基本面目前沒有出現顯著改善，公司降低存貨、提高現金水平是為了應對周期底部帶來的沖擊。
行業有望在2024年迎來需求共振，看好公司業績彈性。受到俄烏戰爭、美聯儲加息等影響，海外需求自2022年8月進入下降區間。2023年1-2月，我國工業縫紉機出口金額為2.05億美元，同比下降29.22%，海外目前仍處于向下探底階段，我們認為海外需求未來會隨著美聯儲加息結束有望進入復蘇。從歷史經驗來看，國內工業縫紉機周期一般為4年左右，下行周期為2-3年，但受到疫情影響，市場加速出清，2022年銷量逼近2020上一輪周期低點水平。根據中國縫制機械協會判斷，2023年行業補庫和用戶需求的空間將會逐步打開，預計內銷在上半年總體仍較低迷，下半年隨著消費投資信心的修復，內銷有望企穩并呈現階段性小幅反彈。據此我們判斷，本輪行業下行周期持續時長約為1.5年左右。綜上，我們認為，縫紉機械行業有望在2024年進入國內/國外的需求復蘇共振階段，杰克作為行業龍頭業績有較大彈性。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為5.74/7.19/8.61億元，EPS分別為1.18/1.48/1.77元，當前股價對應P/E分別為17/13/11倍。我們認為公司估值仍有一定上升空間，維持其“買入”評級。
風險提示：
行業需求復蘇不及預期；信用減值風險；美聯儲加息程度超預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券倪正洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.51億，根據現價換算的預測PE為8.99。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為24.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，杰克股份（603337）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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