中郵證券：給予東方電纜增持評級

【資料圖】

中郵證券有限責任公司王磊,賈佳宇近期對東方電纜進行研究并發布了研究報告《海纜盈利持續高位，海外拓展進度加快》，本報告對東方電纜給出增持評級，當前股價為46.85元。

東方電纜(603606)
投資要點
公司2022年實現營收70.09億元（-11.64%），實現歸母凈利潤8.42億元（-29.14%）。收入方面，陸纜營收39.77億元（+3.53%），海纜由于搶裝后海風裝機下滑導致收入端下滑31.55%至22.40億元，海洋工程收入7.88億元（-2.65%）；盈利能力方面，陸纜、海纜毛利率分別為9.67%、43.27%，同比基本持平。
公司2023Q1實現營收14.38億元（-20.82%），實現歸母凈利潤2.56億元（-8.09%），其中毛利率、凈利率分別為30.96%、17.79%，盈利能力重回海風搶裝時期的高點，超市場預期。收入方面，23Q1陸纜營收7.82億元，海纜5.60億元，海洋工程0.94億元，若陸纜、海洋工程按照2022年度毛利率測算，則對應23Q1海纜毛利率超過60%，是公司業績超預期的最重要原因，今年伴隨高電壓等級海纜的集中交付，有望對公司盈利能力帶來顯著支撐。
海纜在手訂單維持高位，有望帶動業績高增。海風行業在2021年完成搶裝后，2022年需求大幅回落，但沿海各省十四五期間均制訂較高海風裝機目標，預期23年開始已規劃項目將陸續建成投產，海風裝機需求迎來高增。截止公司2023年第一季度報告披露日，公司在手訂單約89.31億元，其中海纜系統50.14億元，海洋工程14.69億元，隨著海風項目的加速推進，有望帶來公司在海纜板塊營收高增。
海外市場拓展順利，貢獻未來業務增長點。公司加速海外業務拓展，2022年在荷蘭鹿特丹設立歐洲全資子公司，將在歐洲逐步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后服務平臺的提升，近期與英國INCHCAPEOFFSHORELIMITED簽署了InchCape海上風電項目（1.08GW）輸出纜供應前期工程協議，公司將提供220kV三芯2000mm2海纜的設計和整個系統的型式實驗，后續若進展順利將成為該項目220kv輸出纜的供應商，實現海外業務的進一步突破。
盈利預測
我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為16.26/20.04/24.27億元，同比增長93.07%/23.21%/21.10%。23-25年公司PE分別為19.81x/16.08x/13.28x，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：
海風裝機需求不及預期；海外拓展進度不及預期；海纜競爭格局加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫瀟雅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.61%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.67億，根據現價換算的預測PE為22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為61.85。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，XD東方電（603606）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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