中郵證券：給予蘇泊爾增持評級_當(dāng)前頭條

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中郵證券有限責(zé)任公司肖垚近期對蘇泊爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海內(nèi)外需求疲軟，靜待修復(fù)》，本報(bào)告對蘇泊爾給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為51.5元。

蘇泊爾(002032)
事件
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，23Q1公司營業(yè)收入49.63億元，同比下滑12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比下滑19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.26億元，同比下滑19%。
核心觀點(diǎn)
Q1營收同比下滑。23Q1公司營收同比下滑，內(nèi)銷：據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，23Q1廚房小家電零售額同比下降8%；其中線上同比下降8.2%，線下同比下降7.5%。行業(yè)整體承壓，后續(xù)隨著消費(fèi)者消費(fèi)意愿逐步提升，內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。外銷：受海外宏觀環(huán)境變動影響，海外市場需求持續(xù)低迷，公司海外業(yè)務(wù)同比下滑，但環(huán)比改善。
加大數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型，銷售費(fèi)用有所提升。23Q1公司銷售毛利率為25.22%，同比-0.14個(gè)pct，環(huán)比-0.85個(gè)pct；銷售凈利率為8.82%，同比-0.8個(gè)pct，環(huán)比-5.78個(gè)pct；毛銷差為14.15%，同比-1.69個(gè)pct；環(huán)比-1.77個(gè)pct。
費(fèi)用端來看，23Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.07%/1.91%/1.68%/-0.40%，同比+1.55/+0.25/+0.08/-0.31個(gè)pct。公司加大數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型進(jìn)程，加強(qiáng)對抖音渠道的投入，Q1銷售費(fèi)用較同期有所提升。
維持“增持”評級。我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為222/244/268億元，同比分別增長10%/10%/10%，歸母凈利潤分別為23.33/25.62/28.90億元，同比分別增長13%/10%/13%，攤薄每股收益分別為2.89/3.18/3.58元，對應(yīng)PE分別為18/16/14倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動風(fēng)險(xiǎn)、海外需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司魏儒鏑研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.69%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為61.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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